>> 開源證券-電投能源(002128)公司信息更新報告：鋁業(yè)務(wù)量價齊升助業(yè)績穩(wěn)增，分紅比例大幅提升-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王高展,程鐿 |
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鋁業(yè)務(wù)量價齊升助業(yè)績穩(wěn)增，分紅比例大幅提升。維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年年報和2026年一季度報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入301.15億元，同比+0.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤54.19億元，同比+1.45%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤52.29億元，同比+2.57%。業(yè)績增長主要得益于鋁產(chǎn)品銷量及售價增加，同時原材料成本下降。分季度看，2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.13億元，同比+11.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤20億元，同比+28.35%。2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.12億元，環(huán)比-2.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.01億元，環(huán)比-2.27%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），疊加2025年中期分紅，全年分紅比例達53.77%，股東回報顯著提升。考慮到公司綠電鋁項目穩(wěn)步推進，疊加白音華資產(chǎn)注入預(yù)期，我們上調(diào)2026-2027年并新增2028年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為63.34/69.36/83.51億元（2026年/2027年原值60.5/64.0億元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS分別為2.83/3.09/3.73元；對應(yīng)當前股價PE為12.0/10.9/9.1倍。公司長期價值凸顯，維持“買入”評級。
鋁板塊量價齊升貢獻核心增量，新能源業(yè)務(wù)高速增長
2025年公司各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化，鋁產(chǎn)品與新能源成為主要增長點。鋁業(yè)務(wù)量價齊升，毛利率大幅改善：2025年，公司電解鋁銷量91.01萬噸，同比+1.11%；有色金屬冶煉板塊實現(xiàn)營業(yè)收入162.47億元，同比+2.25%，營業(yè)成本121.71億元，同比-7.00%，主要因氧化鋁價格降低影響原材料成本同比下降；毛利率為25.09%，同比提升7.45個百分點。煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷平穩(wěn)，售價承壓致毛利率下滑：2025年，公司原煤產(chǎn)量4799.43萬噸，同比基本持平，商品煤銷量4820.50萬噸，同比+0.93%。煤炭行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入101.40億元，同比-4.21%，營業(yè)成本45.33億元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利率為55.30%，同比下降3.97個百分點。新能源業(yè)務(wù)高速增長，盈利能力增強：2025年，公司新能源發(fā)電售電量（不含自備）78.38億千瓦時，同比+31.56%。新能源發(fā)電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20.04億元，同比+21.34%，主要因風電項目陸續(xù)投產(chǎn)；毛利率為50.21%，同比提升5.51個百分點。火電業(yè)務(wù)發(fā)電量下滑，營收基本穩(wěn)定：2025年，公司火電售電量47.85億千瓦時，同比-4.95%。煤電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入17.24億元，同比-0.49%。
綠電鋁項目穩(wěn)步推進，分紅比例大幅提升
推進項目建設(shè)貢獻產(chǎn)能增量：綠電鋁項目建設(shè)順利，成長空間可期：公司全力推進鋁產(chǎn)業(yè)由“煤電鋁”向“綠電鋁”轉(zhuǎn)型升級，通遼市扎哈淖爾35萬噸綠電鋁項目（扎鋁二期）已于2025年底建成并實現(xiàn)首批電解槽通電，預(yù)計2026年6月份實現(xiàn)全容量投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，公司電解鋁總產(chǎn)能將提升至121萬噸。此外，公司擬收購白音華煤電100%股權(quán)事項正在推進中，若收購?fù)瓿桑久?、電、鋁產(chǎn)能將得到大幅提升。分紅比例大幅提升，積極回報股東：公司2025年利潤分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）。結(jié)合2025年中期已實施的每10股派3元分紅，2025年度合計派發(fā)現(xiàn)金股利29.14億元，占2025年度歸母凈利潤的53.77%，較2024年度的35.67%大幅提升，積極回報股東。
風險提示：煤鋁價格下跌超預(yù)期；新能源機組利用率不及預(yù)期；并購事件不確定性。
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