>> 方正證券-電投能源(002128)公司點評報告：白音華收購草案出爐，煤電鋁一體化再進一步-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 390KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧,韓笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：11月14日，公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買國家電投集團內(nèi)蒙古公司持有的白音華煤電100%股權(quán)，交易價格為111.49億元，同時擬向不超過35名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。當日，公司首次發(fā)布未來三年（2025-2027年）股東分紅回報規(guī)劃，要求連續(xù)三年以現(xiàn)金方式累計分配利潤不少于年均可分配利潤的30%。
白音華煤電收購草案落地，長期有望增厚公司EPS。根據(jù)收購草案，本次交易的支付方式為現(xiàn)金對價與股份對價相結(jié)合，其中現(xiàn)金對價約15.61億元，股份對價約95.88億元，其中發(fā)行股份購買資產(chǎn)的部分中股份發(fā)行價為14.77元/股（除息后），對應(yīng)發(fā)行數(shù)量約6.49億股，占本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)后（不考慮募集配套資金）公司總股本的22.46%。與此同時，公司向不超過35名特定對象募集不超過45億元的配套資金，有助于緩解現(xiàn)金支付壓力，優(yōu)化整體資金結(jié)構(gòu)。根據(jù)草案披露，以2025年6月末為基準，交易或?qū)е鹿練w母凈利潤從27.87億元增至35.49億元，短期或小幅攤薄EPS并推高資產(chǎn)負債率至40%以上；但考慮到2025年前三季度白音華煤電已實現(xiàn)14億合并歸母凈利潤，我們估算若本次交易2026年內(nèi)完成，有望增厚公司2026年及之后的EPS，保障公司長期發(fā)展。
煤電鋁一體化關(guān)鍵落子，資源保障與協(xié)同效應(yīng)再加碼。業(yè)務(wù)層面，本次收購是電投能源縱向一體化戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子，將顯著強化其“煤-電-鋁”產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)與資源自給能力。完成收購后，公司煤炭總產(chǎn)能將從4800萬噸/年提升至6300萬噸/年，增幅達31.3%，核心資源基礎(chǔ)得到有力夯實。同時公司一次性將其具備的電力裝機與40.53萬噸電解鋁產(chǎn)能納入，這不僅意味著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，更實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合。白音華煤電所擁有的白音華二號露天煤礦（地質(zhì)儲量9.97億噸）及配套的電廠與電解鋁生產(chǎn)線，與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局高度互補，共同構(gòu)筑起從坑口煤炭到終端鋁產(chǎn)品的一體化核心競爭力。
首發(fā)分紅規(guī)劃強化股東回報，集團資產(chǎn)有望注入并打開估值空間。公司首度明確2025-2027年股東分紅回報規(guī)劃，承諾每年現(xiàn)金分紅比例不低于年均可分配利潤的30%，我們認為此舉在公司資本開支高峰期中有望彰顯其現(xiàn)金流充裕與回報股東的堅定意愿，從而為估值構(gòu)筑堅實底部。與此同時，作為國家電投集團的核心上市公司之一，公司承載著旗下龐大鋁業(yè)資產(chǎn)的注入預期。目前集團旗下約80%電解鋁產(chǎn)能，以及所有鋁土礦與氧化鋁產(chǎn)能尚未注入上市公司，若后續(xù)逐步整合，將顯著提升公司產(chǎn)業(yè)鏈完整性與盈利規(guī)模，驅(qū)動公司長期估值重塑。
盈利預測與估值：我們預計2025-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤56.06/59.40/63.08億元，同比分別變化+4.95%/+5.96%/+6.18%，2025年11月14日股價對應(yīng)PE分別為11.45/10.80/10.17倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：用電需求不及預期風險；上網(wǎng)電價下滑風險；資產(chǎn)注入不及預期風險；能耗與環(huán)保政策收緊風險；在建項目投產(chǎn)進度不及預期風險。
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