>> 長江證券-電投能源(002128)風光利潤改善，25年全年業(yè)績指引較高增量仍可觀-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報：公司2025H1實現歸母凈利潤27.87億元，同比-5.36%；2025Q2實現歸母凈利潤12.28億元，同比+22.76%，環(huán)比-21.26%。
事件評論
煤炭：長協(xié)價格穩(wěn)定但或受銷量&市場煤價下滑影響煤炭業(yè)績同比回落。1）售價：雖然公司2025年煤炭長協(xié)價與2024年依舊持平，不過市場煤價略有下降，公司2025H1煤炭售價206元/噸，同比-1元/噸（-0.6%）。煤價雖有回落，但相較于北港煤價下跌幅度明顯較小。2）產銷：受煤炭需求走弱影響，公司煤炭銷量下降。2025H1生產原煤2263萬噸，同比-4萬噸（-0.19%）；2025H1實際銷售原煤2177萬噸，同比-44萬噸（-1.98%）。不過值得注意的是，公司25年煤炭銷量計劃為4824萬噸，高于2024年實際煤炭銷量4776萬噸。因此預計后續(xù)季度煤炭銷量有望補足。3）成本：或受銷量下滑影響，噸煤成本略有提升。2025H1噸煤成本94元/噸，同比+8元/噸（+9.5%）。4）毛利：銷量&市場煤價下滑一定程度影響煤炭業(yè)績，煤炭業(yè)務2025H1噸煤毛利約112元/噸，同比-9元/噸（-7.8%）。
電力：風電項目投產助力電力毛利改善。1）火電：2025H1公司火電售電量22億度，同比-2.45%；2025H1度電售價0.36元/度，同比-0.01元/度。2）風光：2025H1風光售電41.8億度，同比+37.72%，風光售電高增主要和新能源機組投產所致。2025H1風電度電售價0.26元/千瓦時，同比降1分錢/千瓦時；然而受益于風光電量提升，公司風光度電成本亦下降，因此公司2025H1風光業(yè)務度電毛利同比約上漲0.5分錢/千瓦時；2025H1風光毛利率同比+3.8%。
電解鋁：25Q2電解鋁盈利同比改善。2025H1公司噸鋁售價17952元/噸，同比+418元/噸（+2.4%）；噸鋁成本13892元/噸，同比+670元/噸（+5.1%）；2025H1噸鋁毛利4060元/噸，同比-253元/噸（-5.9%）。2025H1噸鋁毛利下滑或和一季度氧化鋁成本過高有關；但Q2公司噸鋁利潤同比改善。
公司股息率和估值性價比優(yōu)異。展望未來，公司2025年仍有在建風光/電解鋁，此外公司公告擬注入白音華煤電（煤炭產能1500萬噸，火電裝機262萬千瓦，40.53萬噸電解鋁產能。若注入，公司未來業(yè)績成長性突出。2024年公司現金分紅比例達到35.67%，按2025年全年57億業(yè)績測算，截至2025年8月29日公司2025E股息率為4.3%，估值僅8倍。隨著公司在建項目逐步完成，資本開支減少后未來分紅率有較大提升空間，當前公司股息率和估值性價比優(yōu)異。
盈利預測：不考慮資產注入，預計公司2025-2027年公司業(yè)績57/63/63億，對應公司PE為8.2/7.4/7.4倍。
風險提示
1、經濟承壓影響下游需求風險；
2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節(jié)性下跌風險
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