>> 銀河證券-電投能源(002128)2025年中報點評：Q2盈利增速轉(zhuǎn)正，下半年有望持續(xù)回升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營收144.64億元,同比增長2.38%,實現(xiàn)歸母凈利27.87億元（扣非27.24億元)，同比下降5.36%(扣非同比下降5.38%）。25Q2單季度實現(xiàn)營收69.26億元，同比增長2.12%，實現(xiàn)歸母凈利12.28億元(扣非11.97億元),同比增長22.76%(扣非同比增長24.07%)。
Q2盈利能力提升，上半年期間費用率下降:上半年公司毛利率、凈利率分別為35.46%、22.80%，同比分別-2.47pct、-1.45pct，其中Q2毛利率、凈利率分別為35.39%、22.42%，同比分別+4.45pct、+3.93pct;上半年期間費用率3.06%，同比-0.46pct，其中管理費用率、財務費用率同比分別-0.19pct、-0.20pct;上半年ROE(加權(quán))7.78%，同比-1.36pct;上半年經(jīng)現(xiàn)凈額38.43億元，同比減少2.14%6。
煤炭最價下降拖累上半年盈利，下半年有望迎來好轉(zhuǎn):上半年公司煤炭業(yè)務營收44.87億元，同比下降2.59%，毛利率54.35%，同比-4.23pct。上半年公司煤炭銷量2177.45萬噸，同比下降1.98%，單噸煤炭售價206.1元/噸(不含稅），同比下降1.3元/噸。公司上半年煤炭產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，銷量下滑預計與售煤進度有關(guān)。公司雖然簽訂高比例長協(xié)，但長協(xié)煤價仍受市場煤價小幅拖累，上半年秦皇島5500大卡動力煤均價676元/噸，同比下跌199元/噸。進入下半年，隨著煤炭產(chǎn)能核查以及旺季用電量高增長，市場煤價反彈幅度較大，也對公司褐煤長協(xié)價格提供支撐。截至8月27日秦皇島5500大卡動力煤價693元/噸，同比下跌146元/噸，降幅較上半年大幅收窄。
上半年電解鋁毛利率下降，下半年有望大幅回升:上半年公司有色金屬業(yè)務營收80.79億元，同比增長2.98%，毛利率22.62%，同比-1.98pct。上半年公司電解鋁銷量45萬噸，同比增長0.58%，單噸電解鋁售價17953元/噸(不含稅)，同比增長418元/噸。上半年電解鋁盈利能力下降主要是由于氧化鋁價格偏高導致電解鋁和氧化鋁價差收窄，按照1噸電解鋁需要1.95噸氧化鋁測算，上半年1噸電解鋁和1.95噸氧化鋁價差平均為13573元/噸，而7-8月平均價差已回升至14392元/噸，較上半年提升超過800元/噸，有望帶動電解鋁盈利能力回升。
煤炭、電解鋁產(chǎn)能增量大。公司現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能4800萬噸，目前正籌劃注入白音華煤電有限公司（旗下?lián)碛邪滓羧A二號礦，產(chǎn)能1500萬噸)，注入后公司煤炭產(chǎn)能將增加31%。公司現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能86萬噸，2025年底扎鋁二期35萬噸產(chǎn)能即將建成投產(chǎn)，待注入白音華煤電公司產(chǎn)能40萬噸，自建+收購帶來的電解鋁產(chǎn)能增量達到87%。
投資建議︰預計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤55.39億元、59.85億元、61.65億元，對應PE為8.1倍、7.5倍、7.3倍，維持推薦評級。
風險提示∶煤價下降的風險;電解鋁盈利能力下降的風險;安全生產(chǎn)風險等。
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