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公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告。2025年上半年公司營業(yè)收入144.64億元，同比增長2.38%；歸母凈利潤27.87億元，同比減少5.36%；2025Q2營業(yè)收入69.26億元，同比增長2.12%；歸母凈利潤12.28億元，同比增長22.76%。
　　煤炭韌性凸顯。
　　產(chǎn)銷方面，2025H1原煤產(chǎn)量2263.08萬噸，同比-0.19%，環(huán)比-10.6%；原煤銷量2177.45萬噸，同比-1.98%，環(huán)比-14.8%。
　　利價(jià)方面，2025H1公司噸煤綜合售價(jià)206元/噸，同比-0.6%，環(huán)比12.0%；噸煤成本94元/噸，同比+9.5%，環(huán)比持平，噸煤毛利112元/噸，同比-7.8%，環(huán)比-20.0%；
　　公司核定產(chǎn)能4,800萬噸/年，經(jīng)過多年耕耘，已成為東北地區(qū)褐煤銷售龍頭企業(yè)，公司2025年煤炭長協(xié)價(jià)與2024持平，有助于提升公司2025年煤炭業(yè)務(wù)利潤韌性；2025年公司煤炭產(chǎn)/銷量計(jì)劃為4800/4824萬噸。
　　電解鋁業(yè)務(wù)賦能彈性，成長可期。
　　產(chǎn)銷方面，2025H1公司生產(chǎn)電解鋁45萬噸，同比+1.0%，環(huán)比持平，電解鋁銷量45萬噸，同比+0.6%，環(huán)比-0.6%。
　　利價(jià)方面，2025H1公司噸鋁售價(jià)17712元/噸，同比+1.0%，環(huán)比-0.3%，噸鋁成本13691元/噸，同比+3.5%，環(huán)比-13.6%，噸鋁毛利4021元/噸，同比-6.8%。
　　公司目前擁有年產(chǎn)86萬噸電解鋁生產(chǎn)線，扎鋁二期35萬噸綠電鋁項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后綠電占比達(dá)到79%，扎鋁二期項(xiàng)目落地將成為國內(nèi)首條“綠電鋁”生產(chǎn)線，配套項(xiàng)目的建設(shè)將迎來霍林河循環(huán)經(jīng)濟(jì)的加速升級(jí)，建成后將形成121萬噸電解鋁產(chǎn)能，綠電（風(fēng)光）消納占比突破40%的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群，助力實(shí)現(xiàn)霍林河循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈綠色高質(zhì)量發(fā)展。2025年公司電解鋁產(chǎn)/銷量計(jì)劃為90/90萬噸。
　　綠電業(yè)務(wù)增量逐步兌現(xiàn)。
　　 2025H1公司發(fā)電量663522萬千瓦時(shí)，同比+19.4%，其中煤電發(fā)電量241595萬千瓦時(shí)，同比-2.6%，新能源發(fā)電量421927萬千瓦時(shí)，同比+37.2%；售電量638623萬千瓦時(shí)，同比+20.6%，其中煤電售電量220452萬千瓦時(shí)，同比-2.5%，新能源售電量418171萬千瓦時(shí)，同比+37.7%。2025H1公司度電售價(jià)0.2972元/千瓦時(shí)，同比-6.0%，度電成本0.1619元/千瓦時(shí)，同比-9.3%。
　　公司擁有2×600MW火電裝機(jī)，主要向內(nèi)蒙古東部、遼寧省、吉林省、黑龍江省、山東省及華北地區(qū)售電。依靠內(nèi)蒙古地區(qū)得天獨(dú)厚的風(fēng)能、光伏資源，公司擁有大量優(yōu)質(zhì)的風(fēng)光資源儲(chǔ)備，占據(jù)了較高的市場份額，尤其是在風(fēng)電領(lǐng)域，裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量在當(dāng)?shù)孛星懊?，隨著突泉縣44.5萬風(fēng)電項(xiàng)目于2024年年底全容量投產(chǎn)，通遼市防沙治沙和風(fēng)電光伏一體化110萬千瓦項(xiàng)目建設(shè)的有序推進(jìn)，“十四五”期間公司新能源裝機(jī)規(guī)模將大幅提升。
　　 2025年公司計(jì)劃發(fā)電量270.26億千瓦時(shí)（含自備電廠發(fā)電量133.79億千瓦時(shí)），計(jì)劃銷售電量131.87億千瓦時(shí)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59/60/64億元，對(duì)應(yīng)PE為8.0X、7.7X、7.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁價(jià)格大幅下跌；電價(jià)大幅下跌；煤炭價(jià)格不及預(yù)期。