>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：珂瑪轉(zhuǎn)債，半導(dǎo)體設(shè)備先進(jìn)陶瓷零部件龍頭-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 699KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
珂瑪轉(zhuǎn)債（123267.SZ）于2026年4月16日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于結(jié)構(gòu)功能模塊化陶瓷部件產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、半導(dǎo)體設(shè)備用碳化硅材料及部件項(xiàng)目等項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為99.35元，YTM為2.16%。珂瑪轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.27%（2026-04-14）計(jì)算,純債價(jià)值為99.35元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.16%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.7元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.65%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年10月22日至2032年04月15日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)97.57元/股，正股珂瑪科技4月14日的收盤價(jià)為101.27元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.79元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.65%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為1.73%。下修條款為“15/30，130%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)97.57元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.50億元對(duì)總股本稀釋率為1.73%，對(duì)流通盤的稀釋率為4.98%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)珂瑪轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在127.86~142.18元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0022%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到珂瑪轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在127.86~142.18元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0022%，建議積極申購。
珂瑪科技主要圍繞先進(jìn)陶瓷材料零部件的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)以及泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)。公司是國內(nèi)本土先進(jìn)陶瓷材料及零部件的領(lǐng)先企業(yè)之一，掌握關(guān)鍵的材料配方與加工工藝，并具備先進(jìn)陶瓷前道制造、硬脆難加工材料加工和新品表面處理等全工藝流程技術(shù)。
2020年以來公司營收呈增長態(tài)勢(shì)，2020-2024年復(fù)合增速為35.52%。自2020年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率“V型”波動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為35.52%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.57億元，同比增加78.45%。
珂瑪科技營業(yè)收入主要來源于陶瓷材料類業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2020年以來，珂瑪科技先進(jìn)陶瓷材料零部件類業(yè)務(wù)收入逐年增長，2022-2024年項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為82.63%、90.00%和92.19%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，表面處理服務(wù)類、金屬結(jié)構(gòu)零部件類業(yè)務(wù)處于收縮但穩(wěn)定的狀態(tài)。
珂瑪科技銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降并趨于穩(wěn)定。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為17.98%、19.45%、20.16%、17.04%和36.27%，銷售毛利率分別為39.98%、42.98%、42.25%、39.78%和58.49%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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