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核心觀點(diǎn)：25Q4業(yè)績實(shí)現(xiàn)42%高增，公司價(jià)值正在逐步被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，25年報(bào)繼續(xù)推高分紅方案。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。25全年公司實(shí)現(xiàn)收入8.11億元，yoy+3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，yoy+19.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.79億元，yoy+15.6%。25Q4實(shí)現(xiàn)收入2.45億元，yoy+11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，yoy+42.1%。我們依據(jù)公司25H2的強(qiáng)勁財(cái)報(bào)表現(xiàn)，上調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)26/27/28年公司歸母凈利潤分別為3.99/4.68/5.52億元（此前預(yù)期26/27年歸母凈利潤為3.30/3.80億元），對(duì)應(yīng)PE 18.9/16.1/13.7 x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司25Q4高增，因毛利率提升以及管理費(fèi)用減少所致。25Q4毛利率79.6%，同比增3.1pct，管理費(fèi)用0.30億元，同比24Q4下降0.14億元。公司25Q2-25Q4毛利率維持在80%高位，我們認(rèn)為是高毛利率業(yè)務(wù)管理培訓(xùn)收入占比較高導(dǎo)致。
　　拆分業(yè)務(wù)看，25年管理培訓(xùn)主業(yè)穩(wěn)健增長。25年公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入6.79億元，yoy+7.3%；管理咨詢業(yè)務(wù)收入1.28億元，yoy-12.0%；圖書銷售業(yè)務(wù)收入0.02億元，yoy-22.5%。毛利率方面，管理培訓(xùn)/管理咨詢/圖書銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為83.2%/57.5%/17.0%。
　　合同負(fù)債穩(wěn)健增長，鞏固遠(yuǎn)期信心。25期末合同負(fù)債11.8億元，環(huán)比25Q3增長1.3億元，同比24期末增長1.0億元，整體穩(wěn)健增長。
　　高分紅持續(xù)。公司25年年報(bào)繼續(xù)推分紅方案，此次分紅預(yù)計(jì)每股1元（含稅）。至此，行動(dòng)教育25財(cái)年共計(jì)3次分紅（25半年度、25三季度、25年度），共計(jì)分紅金額2.98億元，占25年全年歸母凈利潤93%，按4月15日收盤價(jià)，25財(cái)年的股息率為4.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)核心管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；(2)講師更迭的風(fēng)險(xiǎn)；(3)新訂單金額不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。