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事件：
　　偉星股份發(fā)布2025年年報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入48億元，同比增長2.7%，歸母凈利潤6.4億元，同比下降8%，扣非凈利潤6.3億元，同比下降8.7%，EPS（基本）為0.55元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅），加上25年中期已派息每股0.1元，對應全年合計派息比例為91.9%。
　　25年公司收入小幅增長背景下，歸母凈利潤同比下降，主要為費用率提升幅度超過毛利率所致。
　　分季度來看，25Q1~Q4公司單季度收入分別為9.8/13.6/12.9/11.7億元，分別同比+22.3%/-9.2%/+0.9%/+6.7%，歸母凈利潤分別為1/2.7/2.1/0.6億元，分別同比+28.8%/-20.4%/+3%/-20.2%。
　　點評：
　　25年紐扣、拉鏈收入分別同比增2%/3%，國際業(yè)務收入增9%增速較高
　　分品類來看：25年紐扣、拉鏈、其他服飾輔料、其他業(yè)務收入占總收入比例分別為41.4%/53.3%/3.6%/1.6%，收入分別同比+1.8%/+3.1%/+6%/+6.8%。紐扣、拉鏈分拆量價來看，25年銷量分別同比+2.7%/+4.1%，推算單價分別同比-0.9%/-1%。
　　分地區(qū)來看：25年國內(nèi)、國際業(yè)務占總收入比例分別為64%/36%，收入分別同比-0.5%/+9%，國際業(yè)務銷售增速較高、貢獻總體收入增長。
　　產(chǎn)能利用率方面：公司當前總產(chǎn)能為年產(chǎn)紐扣126億粒、拉鏈10億米，較24年分別增長5%/10%。25年公司產(chǎn)能利用率為65.9%，同比下降2.9PCT，其中國內(nèi)、國外產(chǎn)能分別占比82%/18%，產(chǎn)能利用率分別為69.6%/48.2%，同比-3.6/+0.2PCT。
　　費用率提升幅度超過毛利率，存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)有所放緩
　　毛利率：25年毛利率同比提升0.3PCT至42%。分產(chǎn)品來看，紐扣、拉鏈毛利率分別為41.8%/43%，分別同比-1.2/+0.9PCT；分地區(qū)來看，國內(nèi)、國際銷售毛利率分別為42.6%/41.1%，分別同比+1/-1.1PCT。分季度來看，25Q1~25Q4單季度毛利率分別同比+0.9/+1.9/+0.9/-1.7PCT至38.8%/45.8%/45.2%/36.8%。
　　費用率：25年期間費用率同比提升2PCT至25.8%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.1%/11.6%/3.7%/1.4%，分別同比+0.3/+0.6/-0.2/+1.3PCT。25Q1~25Q4單季度期間費用率分別同比-1.5/+5.9/+0.1/+1.1PCT，其中Q4費用率提升主要為財務費用提升所致，系匯兌損失增加所致（24Q4同期為匯兌收益）。
　　其他財務指標：1）存貨25年末同比增加3.4%至7.3億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25年為93天，同比+6天。2）應收賬款25年末同比增加8.3%至5.6億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40天，同比+2天。3）資產(chǎn)減值損失25年為194萬元，同比減少12.2%。4）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流25年為11.3億元，同比增加4.1%。
　　期待26年經(jīng)營向好，維持“買入”評級
　　公司26年計劃實現(xiàn)收入53億元、營業(yè)總成本控制在45.4億元。
　　公司已走出25年外部不利影響，25Q3開始單季度收入增速轉(zhuǎn)正且Q4環(huán)比提升，期待26年經(jīng)營端較25年更為穩(wěn)定和健康，以及海外產(chǎn)能布局持續(xù)推進、越南產(chǎn)能上量助力公司持續(xù)擴大市場份額?？紤]到短期內(nèi)外需及原材料價格、匯率等因素仍有不確定性，我們小幅下調(diào)公司26~27年歸母凈利潤預測（較前次預測下調(diào)3%/1%）、新增28年歸母凈利潤預測為7.3/8.3/9.4億元，26~28年EPS為0.61/0.70/0.79元，對應26~28年P(guān)E為16/14/13倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)外需求持續(xù)疲軟，致公司接單和毛利率不及預期；產(chǎn)能擴張不及預期；原材料價格上漲，運費上漲，勞動力成本上升，影響公司盈利能力；匯率波動。