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1、2016年以來，美元信用裂痕擴(kuò)張，黃金定價(jià)的錨切換到“儲備價(jià)值”
　　儲備價(jià)值、消費(fèi)價(jià)值和交易價(jià)值是黃金定價(jià)的3個(gè)錨。我們認(rèn)為2016年以來美元信用裂痕逐步擴(kuò)張，金價(jià)和美債利率&美元指數(shù)相關(guān)性明顯減弱，黃金定價(jià)從交易價(jià)值逐步切換到儲備價(jià)值；美元信用裂痕的3次擴(kuò)張，或許帶來了黃金儲備價(jià)值的3波“主升浪”。
　　我們在2025.10.2《黃金：第三浪，啟動(dòng)！》中提到黃金第3波“主升浪”機(jī)會(huì)。當(dāng)前我們判斷，美伊沖突或?qū)?dǎo)致美元信用裂痕再次擴(kuò)張，下半年有望迎來黃金第4波“主升浪”。
　　2、第一浪（2016起）：全球商品美元體系松動(dòng)，黃金開始定價(jià)儲備價(jià)值
　　2013年中國成為全球第一大貨物貿(mào)易國，中國商品貿(mào)易-美元結(jié)算（商品美元），成為支撐美元信用不可或缺因素。2016年中美南海問題以來，中國對外貿(mào)易中人民幣結(jié)算的占比明顯抬升，“商品美元”體系受到?jīng)_擊，美元信用根基動(dòng)搖。2016-19年金價(jià)在美聯(lián)儲加息周期持續(xù)上漲，黃金的交易價(jià)值開始讓位于儲備價(jià)值，帶來黃金第1波“主升浪”行情。
　　3、第二浪（2022起）：美國將俄羅斯排除SWIFT系統(tǒng)，嚴(yán)重?fù)p害美元信用
　　2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，美國將俄羅斯排除SWIFT結(jié)算系統(tǒng)。這一行為加劇了全球?qū)γ涝庞玫牟恍湃胃?，美元信用裂痕再次擴(kuò)張。全球主要國家從22年下半年開始加速減持美元資產(chǎn)、增持黃金。金價(jià)也從22年7月開始，再次在美聯(lián)儲加息周期持續(xù)上漲，帶來黃金第2波“主升浪”行情。
　　4、第三浪（2025年起）：25年9月非常規(guī)降息，或損害美聯(lián)儲獨(dú)立性
　　25年9月美聯(lián)儲重啟降息可能受到“干擾”：一方面可能是來源于特朗普政府持續(xù)的施壓，另一方面25年7月《大而美法案》提升美債規(guī)模上限后，美國財(cái)政部超發(fā)美債導(dǎo)致美債供給過剩，美債利率明顯上行，由此“倒逼”美聯(lián)儲不得不重啟降息緩解美債利率上行壓力。25年9月美聯(lián)儲重啟降息，一定程度上損害了美聯(lián)儲獨(dú)立性，美元信用裂痕繼續(xù)擴(kuò)張，金價(jià)開啟第3波“主升浪”行情（詳見2025.10.2《黃金：第三浪，啟動(dòng)！》）
　　5、第四浪（2026年起）：美伊沖突動(dòng)搖石油美元體系，美元信用裂痕擴(kuò)大
　　今年初以來，美國先后對委內(nèi)瑞拉和伊朗展開軍事行動(dòng)，通過抬升油價(jià)，客觀上也擴(kuò)大石油貿(mào)易規(guī)模，增加全球石油貿(mào)易-美元結(jié)算的規(guī)模，鞏固“石油美元”體系。
　　當(dāng)前全球油價(jià)大漲正在強(qiáng)化“石油美元”，美元信用短期看似增強(qiáng)，但隨著美伊沖突的演繹，事實(shí)上美元信用反而可能遭到削弱：當(dāng)前的美伊沖突，美國無論是脫戰(zhàn)/是和/是戰(zhàn)，都有可能會(huì)遭遇“困境”——（1）若美國單方面脫戰(zhàn)，美國對海灣國家提供的軍事保護(hù)即被證偽，“石油美元”的基礎(chǔ)將被動(dòng)搖；（2）若美伊最終和談成功，且伊朗獲得霍爾木茲海峽收費(fèi)權(quán)，或?qū)⒅貏?chuàng)美國在中東的地緣秩序，這會(huì)動(dòng)搖美元信用的根本：我們在2026.4.7《美元，秩序和制造業(yè)》中提示，美元信用的根基在于全球自由貿(mào)易的地緣秩序。（3）若美國選擇繼續(xù)戰(zhàn)爭，并被拖入長期戰(zhàn)爭泥潭，可能將導(dǎo)致更大的財(cái)政危機(jī)，也會(huì)導(dǎo)致美元信用裂痕繼續(xù)擴(kuò)大。
　　除非美國能速勝伊朗&快速重啟霍爾木茲海峽，回到美伊沖突前不收海峽過路費(fèi)的狀態(tài)，否則美國或脫戰(zhàn)/或和/或戰(zhàn)，都可能會(huì)加速美元信用裂痕擴(kuò)張，今年下半年，我們有望見證黃金第4波“主升浪”行情。
　　6、行業(yè)配置：繼續(xù)布局4張“看漲期權(quán)”，重視黃金“第四浪”左側(cè)機(jī)會(huì)
　　如果美國不能短時(shí)間內(nèi)重啟霍爾木茲海峽，或者在流動(dòng)性壓力下選擇QE，都會(huì)導(dǎo)致美元信用裂痕再次擴(kuò)大，黃金第4波“主升浪”行情有望啟動(dòng)。行業(yè)配置繼續(xù)重視2026年4張“看漲期權(quán)”的投資機(jī)會(huì)——
　?、偈芤嬗谟蛢r(jià)中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；②大宗商品超級周期中最后完成“價(jià)值填坑”的農(nóng)業(yè)板塊（白糖/糧食）；③受益于跨境資本回流以及美聯(lián)儲QE預(yù)期的中國消費(fèi)核心資產(chǎn)（地產(chǎn)/白酒）；④受益于弱美元和中國消費(fèi)基本面修復(fù)的離岸資產(chǎn)（恒生科技）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期升級及全球能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栾L(fēng)險(xiǎn)，海外“滯脹”壓力超預(yù)期及全球總需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)及力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)宏觀政策落地效果及經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致全球權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。