>> 財通證券-流動性｜特國發(fā)行+通航反復(fù)，資金會收斂嗎？-260418
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大小： |
809KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去一周央行維持地量逆回購?fù)斗?，態(tài)度中性且全額滿足需求，DR001持續(xù)在1.22%低位，顯示當(dāng)前資金面或在“信貸疲軟和大行賣債”背景下被動寬松，1.20%或為銀行融出價格下限。
央行決策以國內(nèi)融資需求為錨，暫無收緊基礎(chǔ)，因此即使假設(shè)霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，流動性影響也可能有限。而且特別國債發(fā)行即將啟動，央行也有必要保持配合，我們認(rèn)為資金利率依舊保持低位震蕩。
下周雖面臨稅期與政府債繳款走高壓力，但大行凈融出規(guī)模仍高，預(yù)計資金波動有限，體感中性寬松。銀行定期和活期存款利率的或有下降帶動銀行負(fù)債成本下行，進一步支撐買盤，存單收益率大幅上行概率小，建議積極配置。
過去一周，央行延續(xù)“地量”投放，逆回購縮量，但DR001價格延續(xù)1.22%低位，值得關(guān)注有如下2點：一是4月央行資金投放力度弱，但銀行凈融出方向和3月有本質(zhì)區(qū)別，資金價格保持1.22%的剛性特征；二是信貸疲軟以及大行賣債強度增加，或是助推資金寬松的兩大原因。
市場關(guān)注霍爾木茲海峽通航和特別國債開始發(fā)行，是否會對后續(xù)資金產(chǎn)生影響，我們觀點不變，資金價格低位震蕩，體感延續(xù)穩(wěn)健偏松。
后續(xù)資金是否收斂看兩點，一是央行態(tài)度是否發(fā)生根本性改變，二是是否大行負(fù)債端充?，F(xiàn)象出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。
市場擔(dān)心霍爾木茲海峽通航會對央行后續(xù)的態(tài)度產(chǎn)生影響，我們認(rèn)為這一點概率較低，央行本身就是多目標(biāo)決策，同時絕大部分時刻以“我”為主，一方面近期票據(jù)利率仍在下行，居民仍在降杠桿，基本面現(xiàn)實并不支持央行收緊，另外一方面，未來一周特別國債開始發(fā)行，貨幣財政配合視角下，央行收斂資金帶動債券調(diào)整導(dǎo)致財政融資成本增加的可能性也偏弱。
但另外一方面，特別國債大批量發(fā)行時，資金大概率從當(dāng)前的被動式寬松過渡到央行可以掌控的資金階段，考慮到近期央行的表述仍舊是“引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞政策利率附近運行”，政府債大規(guī)模發(fā)行期資金價格延續(xù)低位震蕩。
周度資金存單判斷：資金部分，未來一周核心擾動集中于稅期，政府債繳款，考慮到目前大型銀行凈融出仍舊是在5.5萬億元以上，Shibor 3M仍在下行，我們預(yù)計稅期資金波動也有限，資金體感整體仍舊保持中性偏松。存單部分，考慮到近期或有的大型銀行同業(yè)活期存款利率下降以及后續(xù)銀行定期存款利率調(diào)降機制或落地，銀行負(fù)債端成本持續(xù)回落或帶動其買盤的增加，存單收益率大幅走高的概率不大，建議延續(xù)積極配置即可。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期
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