>> 國(guó)金證券-A股策略周報(bào)：短暫的停留-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大?。?/td>
| 1242KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
牟一凌,紀(jì)博文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)偏好回升+確定性溢價(jià)
本周中東沖突階段性緩和的信號(hào)持續(xù)出現(xiàn)，尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解：一方面，本周在霍爾木茲海峽通行的船只數(shù)有所回升，原油價(jià)格進(jìn)一步飆升的可能性得到控制；另一方面，近兩周非美貨幣互換基差修復(fù)，美元走弱，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性大幅降低。尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解后，市場(chǎng)整體的反應(yīng)與一年前關(guān)稅沖突中特朗普TACO后的表現(xiàn)類似，全球主要股指點(diǎn)位與隱含波動(dòng)率均恢復(fù)至沖突前的水平。行業(yè)特征上看，A股與美股均是科技板塊相關(guān)資產(chǎn)漲幅居前，這一特征背后反映的是投資者在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下對(duì)確定性溢價(jià)的青睞。中東沖突雖有緩和，但是對(duì)物價(jià)與供應(yīng)鏈壓力的傳導(dǎo)可能仍在持續(xù)，3月美國(guó)PPI呈現(xiàn)出能源商增速>中間加工商品增速>終端需求增速的特征，工業(yè)產(chǎn)出增速與產(chǎn)能利用率均有回落，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)是否被中斷仍是疑問，此時(shí)相對(duì)來說科技領(lǐng)域的確定性更強(qiáng)：在已公布26Q1季報(bào)的上市公司中，通信等部分科技行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)增速較高；且在海外AI需求帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器價(jià)格持續(xù)上行，集成電路產(chǎn)量與出口增長(zhǎng)速度較快。
地緣風(fēng)險(xiǎn)不同演繹路徑下，能源或是共同受益方向
當(dāng)前中東地緣政治沖突的發(fā)展方向仍存在高度不確定性，美伊雙方在關(guān)鍵問題上的表態(tài)常有矛盾。未來的演繹有著兩種截然不同的路徑：一是隨著美伊談判推進(jìn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)逐步排除；二是中東沖突二次升級(jí)，或者是庫(kù)存耗盡仍無法解決供應(yīng)鏈問題，尾部風(fēng)險(xiǎn)再度加劇。在第一種路徑下，供應(yīng)鏈沖擊逐步平復(fù)之后，由AI驅(qū)動(dòng)的科技領(lǐng)域景氣得以維持?？紤]到2026年一季度海外AI資本開支強(qiáng)度很可能仍在提升、數(shù)據(jù)中心的使用將大幅增加用電需求、但過去三年中海外能源及基礎(chǔ)設(shè)施的投資與AI投資的增長(zhǎng)并不匹配的情況，科技領(lǐng)域的增長(zhǎng)也會(huì)帶動(dòng)能源相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)需求的增長(zhǎng)，新一輪HALO交易可能將會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)將再次進(jìn)入去年到今年一季度的從科技往制造業(yè)和資源品的輪動(dòng)。在第二種路徑下，由于全球主要國(guó)家原油儲(chǔ)備水平平均為45天的日消耗量，過去一個(gè)月的沖突期內(nèi)很可能已消耗了部分庫(kù)存，全球供應(yīng)鏈的擔(dān)憂可能會(huì)回歸。此時(shí)傳統(tǒng)能源鏈資產(chǎn)將是市場(chǎng)唯一的避風(fēng)港。值得關(guān)注各國(guó)債券收益率近期表現(xiàn)開始與能源獨(dú)立性形成負(fù)相關(guān)，這隱含著通脹預(yù)期變化后各國(guó)在能源側(cè)的增長(zhǎng)約束在陸續(xù)出現(xiàn)。
結(jié)匯持續(xù)改善，由外向內(nèi)的景氣擴(kuò)散仍是未來重要觀測(cè)
3月國(guó)內(nèi)出口同比增速的下降主要是春節(jié)偏晚的因素導(dǎo)致。結(jié)構(gòu)特征上看，3月與海外AI需求相關(guān)性較高的集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)出口增速更高。國(guó)內(nèi)結(jié)匯情況持續(xù)改善，2026年以來結(jié)匯率持續(xù)走高，3月突破70%。與此同時(shí)，3月凈出口額與經(jīng)常賬戶下貿(mào)易部門凈結(jié)匯額的軋差進(jìn)一步縮小，歷史經(jīng)驗(yàn)來看這一軋差的縮小往往對(duì)應(yīng)著核心CPI企穩(wěn)回升時(shí)期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)動(dòng)能的修復(fù)進(jìn)程仍在持續(xù)，非補(bǔ)貼類商品銷售情況表現(xiàn)較好，內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍在。較強(qiáng)的出口與資金的回流可能會(huì)在未來給內(nèi)需帶來新的驅(qū)動(dòng)，由外向內(nèi)的景氣擴(kuò)散值得期待。當(dāng)然，內(nèi)需恢復(fù)的動(dòng)力需要建立在全球需求恢復(fù)+中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，我們會(huì)持續(xù)觀測(cè)。
市場(chǎng)不會(huì)停留在確定性溢價(jià)中
在市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有限回升，投資者階段性轉(zhuǎn)向具有確定性溢價(jià)的科技類資產(chǎn)中。但一枝獨(dú)秀不是春，未來的場(chǎng)景樂觀來看是重新擴(kuò)散，市場(chǎng)進(jìn)入類似此前的HALO交易的輪動(dòng)；第二種則是能源約束開始回歸。我們推薦：第一，兩條路徑下都可能受益的新舊能源（油、油運(yùn)、煤炭，鋰電、風(fēng)光、儲(chǔ)能）以及化工行業(yè)；第二，美元幻境逐步退卻后，大宗商品金融屬性的回?cái)[疊加需求復(fù)蘇的銅、鋁、金；第三，中國(guó)制造正在成為全球壓艙石，關(guān)注機(jī)械設(shè)備為代表的制造業(yè)重估機(jī)會(huì)；出口景氣的持續(xù)和資金回流的改善，也會(huì)給沉寂已久的內(nèi)需帶來新的驅(qū)動(dòng)，尋找壓制因素扭轉(zhuǎn)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)——旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒及其他酒類、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：如果后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，那么可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期盈利趨勢(shì)的改善造成影響。海外經(jīng)濟(jì)大幅下行：如果海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，那么全球制造業(yè)共振修復(fù)可能會(huì)暫停，實(shí)物資產(chǎn)需求也會(huì)放緩。
|
|
