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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，收入平穩(wěn)增長，利潤較快增長。公司2025年AI業(yè)務(wù)全年突破3億元，從驗(yàn)證期邁入放量期。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與財(cái)務(wù)數(shù)字化合計(jì)占比接近六成，泛ERP主動收縮，推動毛利率提升。此外，公司將全球化作為新增長點(diǎn)，由服務(wù)出海向產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)型，依托H股發(fā)行上市進(jìn)一步提升品牌影響力與資金支持。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收為36.86/39.77/42.81億元，同比增長7.92%/7.91%/7.65%；歸母凈利潤預(yù)計(jì)為3.06/3.85/4.55億元，同比增長35.09%/25.87%/18.04%。對應(yīng)PE71/56/48倍，維持“買入”評級。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.15億元（+5.57%），歸母凈利潤2.27億元（+20.28%），扣非歸母凈利潤1.91億元（+38.94%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.79億元（+44.44%）。
　　簡評
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動毛利率持續(xù)改善。公司2025年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.06億元，同比增長17.79%；財(cái)務(wù)數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.00億元，同比增長6.63%。兩項(xiàng)高毛利戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合計(jì)占比近60%，同比持續(xù)提升，成為整體收入增長和盈利改善的核心支撐。泛ERP業(yè)務(wù)同比下降4.85%，符合公司主動收縮低增長、相對低毛利傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)合AI工具，在ERP升級、代碼掃描、自動測試等環(huán)節(jié)推動標(biāo)準(zhǔn)化和實(shí)施效率改善。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及AI內(nèi)部賦能下，公司全年毛利率35.67%，同比提升近3個百分點(diǎn)。
　　AI業(yè)務(wù)收入快速放量，產(chǎn)品矩陣與平臺能力同步完善。2025年下半年，公司企業(yè)AI智能化應(yīng)用業(yè)務(wù)連續(xù)兩個季度單季度實(shí)現(xiàn)約1億元收入，全年實(shí)現(xiàn)約3.1億元收入，同比實(shí)現(xiàn)約三倍增長，AI商業(yè)化已從前期驗(yàn)證邁入加速放量階段。從需求側(cè)看，下游客戶對AI已由早期“單點(diǎn)突破”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)性規(guī)劃”，由CTO主導(dǎo)向董事長、總經(jīng)理等核心高管主導(dǎo)轉(zhuǎn)向，企業(yè)投入意愿顯著增強(qiáng)。從產(chǎn)品側(cè)看，公司已形成AI中臺、智能體與代碼/文檔智能化工具等多層次產(chǎn)品矩陣，并持續(xù)在財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈、物流倉儲、工業(yè)制造等場景推進(jìn)落地；其中大消費(fèi)、物流領(lǐng)域起量較快，財(cái)務(wù)場景及工業(yè)制造相關(guān)需求近期逐步釋放。AI業(yè)務(wù)能夠帶來較高毛利貢獻(xiàn)，隨著平臺能力、智能體種類和客戶滲透率提升，AI業(yè)務(wù)將成為公司中長期增長的核心助力，毛利率水平有望持續(xù)提升。
　　服務(wù)出海向產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)型，加速全球化戰(zhàn)略。在深耕國內(nèi)市場的同時，公司將全球化作為新的增長點(diǎn)，并為此進(jìn)行前瞻性資本布局。公司于去年底啟動H股發(fā)行上市流程，有望借助香港的國際資本市場窗口，建立國際化的品牌形象，支持并加速全球化戰(zhàn)略。公司正逐漸由跟隨客戶“服務(wù)出?！钡街鲃油茝V自主產(chǎn)品的“產(chǎn)品出?！钡年P(guān)鍵轉(zhuǎn)型。自主軟件產(chǎn)品相較服務(wù)有更高的利潤空間和規(guī)模效應(yīng)的潛力。公司的PaaS平臺、Agent智能體以及部分自研軟件等自主產(chǎn)品已在海外市場獲得訂單和良好反饋，驗(yàn)證了產(chǎn)品出海的可行性。隨著H股發(fā)行啟動，品牌影響力提升和資金雙重支持有望助力公司全球化戰(zhàn)略加速落地。
　　投資建議：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，收入平穩(wěn)增長，利潤較快增長。公司2025年AI業(yè)務(wù)全年突破3億元，從驗(yàn)證期邁入放量期。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與財(cái)務(wù)數(shù)字化合計(jì)占比接近六成，泛ERP主動收縮，推動毛利率提升。此外，公司將全球化作為新增長點(diǎn)，由服務(wù)出海向產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)型，依托H股發(fā)行上市進(jìn)一步提升品牌影響力與資金支持。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收為36.86/39.77/42.81億元，同比增長7.92%/7.91%/7.65%；歸母凈利潤預(yù)計(jì)為3.06/3.85/4.55億元，同比增長35.09%/25.87%/18.04%。對應(yīng)PE71/56/48倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　（1）研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司研發(fā)了得靈系列企業(yè)服務(wù)中臺，結(jié)合大模型技術(shù)構(gòu)建企業(yè)級AI原生服務(wù)，相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)有一定技術(shù)難度，公司如果無法及時推出滿足客戶及市場需求的新產(chǎn)品新功能，可能對公司的市場份額和經(jīng)營產(chǎn)生不利影響；（2）海外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：公司積極拓展海外市場，啟動H股發(fā)行，如果全球經(jīng)濟(jì)政治形勢發(fā)生不利變化，公司在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營或?qū)⑹艿接绊?；?）下游行業(yè)周期波動的風(fēng)險(xiǎn)：公司主要服務(wù)于各行業(yè)頭部及部分中小客戶，下游客戶IT預(yù)算影響公司業(yè)務(wù)需求，可能存在收入增速下滑或毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。