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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.36億元，同比下降13.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.13億元，同比下降18.14%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)20.98億元，同比下降19.89%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)短期承壓，新材料業(yè)務(wù)放量貢獻(xiàn)全新增量。公司2025年?duì)I收及利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑，主要系設(shè)備、EPC及服務(wù)收入因訂單執(zhí)行進(jìn)度等原因同比下降43.44%。公司“環(huán)境治理、裝備制造、新能源材料”三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展格局已形成。環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)作為基本盤(pán)，實(shí)現(xiàn)收入36.47億元，同比增長(zhǎng)8.21%，毛利率提升3.05個(gè)百分點(diǎn)至62.53%，展現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)韌性。新材料板塊則成為公司新的核心增長(zhǎng)點(diǎn)，印尼嘉曼高冰鎳項(xiàng)目與溫州偉明盛青新材料項(xiàng)目逐步投產(chǎn)放量，報(bào)告期內(nèi)新材料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.21億元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)32.22億元，同比增長(zhǎng)32.57%，現(xiàn)金流狀況健康。同時(shí)，公司高度重視股東回報(bào)，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.0元（含稅）并轉(zhuǎn)增2股，分紅比例高達(dá)46.36%。
　　新能源材料“上下游一體化”戰(zhàn)略顯效，產(chǎn)能釋放開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。公司新能源材料業(yè)務(wù)布局成效顯著，印尼嘉曼年產(chǎn)4萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目一期2萬(wàn)噸產(chǎn)線產(chǎn)能穩(wěn)步提升，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元。國(guó)內(nèi)溫州偉明盛青鋰電池新材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，電解鎳業(yè)務(wù)一期2.5萬(wàn)噸產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，二期2.5萬(wàn)噸產(chǎn)線進(jìn)入調(diào)試階段；三元前驅(qū)體一期2.5萬(wàn)噸產(chǎn)線已產(chǎn)出合格噸級(jí)試驗(yàn)料。偉明盛青公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.71億元，并通過(guò)對(duì)偉明環(huán)保的投資收益（占聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益主要部分），為公司貢獻(xiàn)顯著利潤(rùn)。公司與寧德時(shí)代旗下廣東邦普簽訂前驅(qū)體合作框架協(xié)議，合作產(chǎn)量為每年2.4萬(wàn)噸至4.8萬(wàn)噸，合作期三年，為未來(lái)產(chǎn)能消化提供有力保障。隨著印尼項(xiàng)目與國(guó)內(nèi)基地的產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及鎳價(jià)回暖預(yù)期，新材料業(yè)務(wù)有望在2026年迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力。
　　環(huán)保主業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，“出海+算力”打開(kāi)新空間。（1）傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕：報(bào)告期內(nèi)，公司垃圾入庫(kù)量1413.21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.83%；上網(wǎng)電量37.95億度，同比增長(zhǎng)4.89%。富錦、隴南、枝江等多個(gè)項(xiàng)目投運(yùn)，運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司積極推動(dòng)項(xiàng)目提質(zhì)增效，臨江二期實(shí)現(xiàn)對(duì)外供汽，多個(gè)項(xiàng)目上調(diào)垃圾處理費(fèi)。（2）海外市場(chǎng)拓展取得突破：公司成功入選印尼廢物轉(zhuǎn)化能源項(xiàng)目選定供應(yīng)商名單，并于報(bào)告期后成功中標(biāo)印尼巴厘島和茂物兩大垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，公司“出?！睉?zhàn)略取得突破。（3）前瞻布局“垃圾焚燒+IDC”：公司積極探索新業(yè)務(wù)模式，與溫州龍灣區(qū)政府及中國(guó)移動(dòng)溫州分公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，探索在垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目中協(xié)同建設(shè)智算中心的商業(yè)模式，有望通過(guò)綠電直供，實(shí)現(xiàn)能源價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)值的再提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為70.77/81.16/93.11億元，同比增長(zhǎng)13.48%/14.69%/14.72%，歸母凈利潤(rùn)分別為25.72/29.68/35.14億元，同比增長(zhǎng)16.18%/15.40%/18.42%，根據(jù)2026年4月17日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為15.49/13.43/11.34倍，EPS分別為1.50/1.74/2.06元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。徽咿D(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)；鎳價(jià)持續(xù)下跌。