>> 浙商證券-牧原股份(002714)2025年報點評：成本優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固，兼具價值與成長屬性-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張心怡,鐘凱鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1441.45億元，同比增長4.49%；歸母凈利潤154.87億元，同比下降13.39%；扣非后歸母凈利潤159.88億元，同比下降14.71%。其中，單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入323.55億元，同比下降21.41%；歸母凈利潤7.08億元，同比下降90.43%，扣非后歸母凈利潤5.15億元，同比下降93.16%，四季度利潤承壓，主要系豬價持續(xù)下行影響。
投資要點
成本與生產(chǎn)指標(biāo)優(yōu)勢明顯，經(jīng)營韌性凸顯
公司商品豬出欄量達(dá)7798.1萬頭，同比增長19.1%；2026年商品豬出欄目標(biāo)為7500萬-8100萬頭。報告期內(nèi)，公司依托生產(chǎn)效率提升、飼料成本優(yōu)化及生物安全體系完善，實現(xiàn)生豬完全成本降至12元/公斤，同比下降2元/公斤，成本降幅顯著，周期穿越能力進(jìn)一步夯實。同時，公司持續(xù)加大育種、數(shù)字化與智能化投入，投資60億元建設(shè)超健康育種平臺，生產(chǎn)效率與運營穩(wěn)定性穩(wěn)步提升，為長期成本下行筑牢支撐。生產(chǎn)效率方面，2026年1-2月，公司生豬全程成活率達(dá)83%-84%，斷奶至上市成活率超89%，PSY約28，肥豬日增重約860g，全程料肉比約2.7，核心生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改善，生豬養(yǎng)殖完全成本具備進(jìn)一步下降空間。綜合考慮飼料原材料價格小幅上漲預(yù)期，公司設(shè)定2026年生豬養(yǎng)殖全年平均成本目標(biāo)為11.5元/kg以下。
財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高度重視股東回報
公司持續(xù)推進(jìn)財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，負(fù)債規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率同步下降，年末負(fù)債總額較年初減少171億元，資產(chǎn)負(fù)債率54.15%，較年初下降4.53個百分點，財務(wù)穩(wěn)健性與償債能力持續(xù)提升。分紅方面，公司2025年度利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.27元（含稅），分紅總額24.35億元（含稅），疊加中報分紅，2025年公司現(xiàn)金分紅合計74.38億元（含稅），重視股東回報。2026年2月公司完成H股上市，成為國內(nèi)首家A+H兩地上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，有助于優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、提升公司治理水平，并為長期融資與國際化布局奠定基礎(chǔ)。
屠宰肉食業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)年度盈利，海外布局打開長期成長空間
2025年公司屠宰生豬2866萬頭，同比增長129%，屠宰肉食業(yè)務(wù)收入同比增長86.32%，全年首次實現(xiàn)盈利，產(chǎn)能利用率維持98.8%高位，產(chǎn)業(yè)鏈一體化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。海外方面，公司設(shè)立越南牧原有限公司，與越南BAF公司簽署合作協(xié)議，國際化布局進(jìn)入實質(zhì)落地階段，長期成長空間進(jìn)一步打開。
盈利預(yù)測與估值
公司作為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖龍頭，持續(xù)夯實成本優(yōu)勢，同時屠宰肉食業(yè)務(wù)進(jìn)入新階段、海外布局打開長期增長空間。考慮到26年豬價持續(xù)承壓，同時飼料價格上漲增加養(yǎng)殖成本壓力，公司全年業(yè)績或仍承壓。而隨著行業(yè)邁入深度虧損，產(chǎn)能去化或加速，長期看周期向上趨勢不變。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為1466.75、1654.85、1694.02億元，歸母凈利潤分別為120.84、259.60、308.07億元，對應(yīng)PE分別為21、10、8倍，維持“買入“評級。
風(fēng)險提示：出欄量不及預(yù)期、突發(fā)大規(guī)模動物疫病、豬價表現(xiàn)不及預(yù)期。
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