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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)：
　　1）2025：營收69.3億，yoy+10.4%，歸母11.7億，yoy+13.8%，扣非10.4億，yoy+9.3%；毛利率31.3%，yoy+0.2pct，凈利率16.9%，yoy+0.3pct。
　　2）25Q4：營收18.05億，yoy+15.1%，歸母1.9億，yoy+12.4%，扣非1.2億，yoy-5.5%；毛利率30.0%，yoy+0.3pct，凈利率10.1%，yoy-0.4pct。
　　消費(fèi)電子：北美大客戶多款新品陸續(xù)落地貢獻(xiàn)成長。
　　25年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營收58.9億，yoy+7.4%，增長主要由涂覆濾光片和薄膜光學(xué)面板貢獻(xiàn)。1）北美大客戶涂覆份額26-28年有望推動(dòng)份額持續(xù)向上；2）26年可變光圈結(jié)構(gòu)件和屏下人臉識(shí)別元器件兩個(gè)黑膜新品量產(chǎn)有望貢獻(xiàn)增量。未來幾年北美大客戶多款新品有望陸續(xù)落地，帶動(dòng)消電業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上。
　　布局光通信+數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)，AI光學(xué)打造第三成長曲線。
　　公司微納光學(xué)、超精密加工、光電封裝等技術(shù)積累與光通信產(chǎn)品技術(shù)契合，光通信產(chǎn)品有望于26年產(chǎn)生收入。窄帶濾光片、透鏡、CPO硅透鏡產(chǎn)品有望于26-27年陸續(xù)量產(chǎn)落地，CPO光電玻璃基板有望27年后落地。此外公司積極布局?jǐn)?shù)據(jù)中心HDD玻璃基板，關(guān)注后續(xù)量產(chǎn)進(jìn)展。
　　汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，AR光波導(dǎo)成長可期。
　　1）汽車電子：25年汽車電子業(yè)務(wù)營收5.9億元，yoy+95.2%，毛利率26.8%，yoy+13.3pct，營收&盈利能力同步向上主因HUD&車載元器件出貨量增加與內(nèi)部成本優(yōu)化。伴隨國內(nèi)新客戶逐步量產(chǎn)導(dǎo)入，LCoS方案逐步推進(jìn)以及捷豹路虎等海外客戶定點(diǎn)量產(chǎn)，HUD業(yè)務(wù)量&價(jià)&毛利率有望持續(xù)向上，此外，激光雷達(dá)等零組件持續(xù)貢獻(xiàn)增量，公司亦通過激光雷達(dá)客戶為國內(nèi)機(jī)器人終端送樣，布局新興賽道。
　　2）AR：公司反射光波導(dǎo)黃金線已建設(shè)完成，與AR大客戶深度合作，此外同步布局SRG、VHG、光機(jī)模組（含X-Cube等核心元件）、眼動(dòng)追蹤等矩陣化產(chǎn)品，有望深度受益AI+AR成長。
　　26年CAPEX指引大增，新項(xiàng)目有望加速落地。
　　4.17日公司公告對(duì)新加坡子公司增資6000萬美元用于越南基地土地購置與廠房建設(shè)，有望助力公司進(jìn)一步拓展海外產(chǎn)能布局，提升全球化交付能力，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)格局。公司指引26年CAPEX占當(dāng)年?duì)I收20-25%，同比25年翻倍，主要用于新項(xiàng)目量產(chǎn)、AI光學(xué)/AR創(chuàng)新項(xiàng)目及生產(chǎn)基地基建，新項(xiàng)目有望加速落地。
　　投資建議：根據(jù)公司最新業(yè)績，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤為15.2/18.6/23.6億元（對(duì)應(yīng)26/27年前值15.0/18.5億元），對(duì)應(yīng)PE估值27/22/17倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：終端需求不及預(yù)期；AR發(fā)展不及預(yù)期。