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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入973.18億元，同比-0.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.54億元，同比+44.01%；2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.3億元，同比-4.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比扭虧，環(huán)比-79.57%。
　　硅料業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，電氣設(shè)備、發(fā)電、黃金等業(yè)務(wù)維持高增。
　　光伏行業(yè)供需形勢(shì)未有改善背景下，公司進(jìn)行高純多晶硅自律控產(chǎn)，2025年多晶硅產(chǎn)量同比-51.51%至9.64萬(wàn)噸，疊加硅料價(jià)格維持相對(duì)低位，使得公司新能源產(chǎn)品及工程營(yíng)業(yè)收入同比-26.85%至135.55億元，毛利率同比-0.83個(gè)pct至0.59%。公司電氣設(shè)備、發(fā)電及黃金業(yè)務(wù)維持高景氣，2025年?duì)I業(yè)收入分別+19.66%/+28.20%/+106.86%至267.60/71.83/24.69億元，毛利率分別同比+2.23/+0.07/+3.53個(gè)pct至19.81%/28.20%/57.23%。
　　輸變電產(chǎn)業(yè)新簽訂單持續(xù)提升，國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品簽約同比增長(zhǎng)約68%。
　　公司在輸變電產(chǎn)業(yè)持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同銷售體系，加速拓展“數(shù)據(jù)中心”等新興增量領(lǐng)域，同時(shí)緊抓全球能源轉(zhuǎn)型基于持續(xù)開拓全球市場(chǎng)，2025年公司輸變電產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)簽約562億元，同比+14.47%，國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)簽約20億美元，同比+約68%，國(guó)際成套項(xiàng)目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入及待履行合同金額超50億美元。
　　氧化鋁、煤制氣、阿瑪利亞水電站項(xiàng)目建成投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　公司堅(jiān)持輸變電高端裝備制造、新能源、新材料和能源四大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，2025年年產(chǎn)240萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目（工程進(jìn)度75%）、準(zhǔn)東20億立方米/年煤質(zhì)天然氣項(xiàng)目（工程進(jìn)度20%）、幾內(nèi)亞共和國(guó)阿瑪利亞水電站項(xiàng)目（工程進(jìn)度30%）順利推進(jìn)，投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?026年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1100億元，營(yíng)業(yè)成本控制在880億元以內(nèi)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：公司海外訂單維持高增，疊加氧化鋁、煤制氣、阿瑪利亞水電站項(xiàng)目投產(chǎn)在即，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76/91/106億元（維持/上調(diào)7%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為19倍。公司煤炭業(yè)務(wù)積極開拓疆外市場(chǎng)有望保持穩(wěn)健業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，硅料產(chǎn)能技改后成本持續(xù)優(yōu)化有望扭虧，輸變電業(yè)務(wù)則有望在國(guó)內(nèi)電網(wǎng)加大投資力度和海外市場(chǎng)加速擴(kuò)張背景下貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚S持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料產(chǎn)能投放及銷量不及預(yù)期；光伏行業(yè)新增裝機(jī)量不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)。