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行業(yè)觀點(diǎn)：煤炭板塊，當(dāng)前油氣價(jià)格仍高位運(yùn)行，歐洲、日韓等地缺電尚不明顯，煤炭補(bǔ)庫(kù)需求比俄烏沖突較弱，我們認(rèn)為煤價(jià)或難重現(xiàn)2022年的高位。近期化工品價(jià)格被油價(jià)帶動(dòng)上漲，煤化工利潤(rùn)有望得到釋放，我們認(rèn)為2026年或是煤化工業(yè)績(jī)反彈的一年。對(duì)于煤炭板塊而言，我們認(rèn)為板塊下跌會(huì)逐漸提高煤炭的投資性價(jià)比，未來(lái)地緣沖突發(fā)酵帶來(lái)的彈性也將有所提升。電力板塊，當(dāng)前中國(guó)Token消耗量高速增長(zhǎng)，“算電協(xié)同”寫(xiě)入政府工作報(bào)告，AI或推動(dòng)電力消耗快速增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)用電需求形成支撐，不少發(fā)電企業(yè)也紛紛布局“算電協(xié)同”，此外，在地緣沖突不確定性持續(xù)的背景下，高油價(jià)或?qū)λ鸷孙L(fēng)光等其它電源的需求側(cè)產(chǎn)生利好，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。
　　投資觀點(diǎn)：
　　煤炭板塊：當(dāng)前地緣沖突帶來(lái)的能源危機(jī)投資主題，若本次美伊沖突緩解、對(duì)海峽封鎖時(shí)間較短，煤價(jià)上漲空間相對(duì)有限；若封鎖時(shí)間較長(zhǎng)、甚至轉(zhuǎn)為常態(tài)化，煤炭?jī)r(jià)格中樞將整體上移，其作為能源壓艙石的地位有望進(jìn)一步鞏固。
　　投資邏輯一：隨著能源危機(jī)持續(xù)演繹，煤炭的替代需求增長(zhǎng)，煤炭供需格局改善，煤價(jià)彈性較強(qiáng)的企業(yè)有望率先受益。建議關(guān)注：兗礦能源、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際。
　　投資邏輯二：油氣價(jià)格高位情況下，重點(diǎn)投資煤化工的企業(yè)，其化工部分利潤(rùn)有望提升，增厚公司業(yè)績(jī)。建議關(guān)注：兗礦能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、淮北礦業(yè)。
　　投資邏輯三：成長(zhǎng)型企業(yè)值得關(guān)注，兗礦能源未來(lái)有望達(dá)成3億噸原煤產(chǎn)量目標(biāo)，目前尚有不小的距離，此外還有鉀鹽、鉬礦增量；首鋼資源未來(lái)有望獲得聯(lián)山礦采礦許可，進(jìn)一步增厚自身資產(chǎn)；淮北礦業(yè)信湖煤礦復(fù)產(chǎn)、陶忽圖煤礦和聚能發(fā)電有望建成投產(chǎn)，建議關(guān)注：兗礦能源、首鋼資源、淮北礦業(yè)。
　　公用事業(yè)板塊：受算電協(xié)同、HALO交易影響，電力兼具防御和進(jìn)攻給兩種屬性，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。2025年多地長(zhǎng)協(xié)電價(jià)承壓下行，電力板塊短期有望觸底，行業(yè)正從“價(jià)量雙殺”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)價(jià)增收”新階段，有望驅(qū)動(dòng)板塊價(jià)值重估。
　　1）火電板塊，2026年起各地容量電價(jià)普遍提升，有望在一定程度上緩解電價(jià)下滑壓力；日本、韓國(guó)、菲律賓的煤電政策轉(zhuǎn)向已落地實(shí)施，且當(dāng)前油價(jià)較沖突前仍然偏高，煤電成本優(yōu)勢(shì)仍存。建議關(guān)注憑借全國(guó)化機(jī)組布局與穩(wěn)健盈利的華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電；區(qū)域電價(jià)堅(jiān)挺的京能電力；以及新增機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，未?lái)成長(zhǎng)性較為清晰的寶新能源、贛能股份。
　　2）水電板塊，來(lái)水偏豐帶動(dòng)水電發(fā)電量整體偏好，且水電企業(yè)受市場(chǎng)化波動(dòng)影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢(shì)下股息率仍有優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、川投能源，以及去年年底收購(gòu)兩家西藏公司，有望開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線的桂冠電力。
　　3）核電板塊，盡管受市場(chǎng)化交易電量增長(zhǎng)以及年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下滑影響，核電公司的上網(wǎng)電價(jià)或有所降低，但核電核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)健，新機(jī)組投運(yùn)帶來(lái)的發(fā)電量提升有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，建議關(guān)注中國(guó)廣核（A+H）、中國(guó)核電。
　　4）新能源板塊，考慮到海風(fēng)消納條件相對(duì)優(yōu)異，且多地出臺(tái)海風(fēng)建設(shè)規(guī)劃，未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大，建議關(guān)注受益于福建海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)的福能股份、中閩能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。