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核心觀點(diǎn)
　　中東沖突仍在曲折中走向緩和：本周中東沖突在熱戰(zhàn)上已明顯緩和，而霍爾木茲海峽經(jīng)歷了美軍封鎖、雙方宣布解封、可能又要再次封鎖的曲折變化。從實(shí)際情況看，霍爾木茲海峽仍保持封鎖，僅有極少量的商船能夠通行，全球石化原料短缺問題仍未得到有效緩解。不過從趨勢(shì)來看，沖突緩和與海峽正常通行還是大概率事件，因此市場(chǎng)也逐漸對(duì)沖突造成的影響脫敏。在這樣的情況下，我們認(rèn)為投資預(yù)期差主要在于短期的原料短缺可能帶來的景氣度長(zhǎng)期化影響。我們?cè)谧罱纳疃葓?bào)告《中東變局對(duì)化工之二：沖突加速景氣修復(fù)趨勢(shì)》中分析認(rèn)為，本次中東沖突帶來最大的變化就是短期內(nèi)全球性的供給缺失，以沖突前國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策引領(lǐng)行業(yè)景氣修復(fù)的邏輯來評(píng)估，中東沖突可以看成是一個(gè)“反內(nèi)卷”的加速器。通過更大級(jí)別的供給限制，加速了下游對(duì)高價(jià)的接受度，加速了高庫存的去化。這種短期擾動(dòng)加速長(zhǎng)期趨勢(shì)的變化，比短期價(jià)格脈沖更值得重視。
　　持續(xù)看好我國氯化法鈦白粉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升：本周鈦白粉價(jià)格再次出現(xiàn)明顯漲幅，我們前期看好的氯化法鈦白粉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在硫磺景氣支撐下提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。且從市場(chǎng)均價(jià)看，年初至今的鈦白粉價(jià)格漲幅并未完全覆蓋硫酸成本漲幅，鈦白粉價(jià)格還有望被持續(xù)推漲。其背后的支撐在于，全球硫磺供應(yīng)主要來自于油氣副產(chǎn)，而我國硫磺進(jìn)口依賴度約50%。在本輪中東局勢(shì)烈度提升之前，全球硫磺的景氣度在供給受限及需求增長(zhǎng)的背景下已大幅提升。尤其是新能源需求提升下，中國磷酸鐵鋰和印尼濕法鎳帶來的邊際拉動(dòng)，硫磺呈現(xiàn)出類似于磷礦石的傳統(tǒng)資源服務(wù)于新興需求后的定價(jià)重估。而對(duì)于擁有兩條主流生產(chǎn)工藝的鈦白粉行業(yè)而言，我國以硫酸法路徑為主，一方面氯化法路徑成本相對(duì)平穩(wěn)，另一方面硫磺景氣度的上行已導(dǎo)致氯化法與硫酸法工藝成本持續(xù)倒掛，有望進(jìn)一步優(yōu)化我國硫酸法鈦白粉供給格局。海外以氯化法為主，但近年海外鈦白粉龍頭早已因?yàn)樽陨砭C合成本高企，關(guān)停、退出事件頻發(fā)。我國氯化法產(chǎn)能有望逐漸成為全球鈦白粉行業(yè)最左側(cè)稀缺產(chǎn)能，全球鈦白粉成本曲線進(jìn)一步得到重塑，且當(dāng)前地緣擾動(dòng)還有望加速這一趨勢(shì)。需求層面，新興國家需求的剛性增長(zhǎng)及中國產(chǎn)能的不可替代性有望推動(dòng)鈦白粉景氣的修復(fù)，疊加邊際成本支撐，我們認(rèn)為我國氯化法鈦白粉龍頭的超額利潤(rùn)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們持續(xù)看好化工各子行業(yè)景氣復(fù)蘇機(jī)遇，如MDI龍頭：萬華化學(xué)(600309，買入)；PVC行業(yè)，相關(guān)企業(yè)包括：中泰化學(xué)(002092，未評(píng)級(jí))、新疆天業(yè)(600075，未評(píng)級(jí))、氯堿化工(600618，未評(píng)級(jí))、天原股份(002386，未評(píng)級(jí))。煉化行業(yè)我們推薦相關(guān)龍頭企業(yè)中國石化(600028，買入)、榮盛石化(002493，買入)、恒力石化(600346，買入)。農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈我們看好技術(shù)服務(wù)為導(dǎo)向的龍頭的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，植調(diào)劑龍頭國光股份(002749，買入)；復(fù)合肥龍頭，相關(guān)企業(yè)新洋豐(000902，買入)、史丹利(002588，未評(píng)級(jí))、云圖控股(002539，未評(píng)級(jí))；農(nóng)藥制劑出海龍頭潤(rùn)豐股份(301035，買入)。以及景氣度持續(xù)性受儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)拉動(dòng)的磷化工中相關(guān)標(biāo)的包括：川恒股份(002895，未評(píng)級(jí))、云天化(600096，未評(píng)級(jí))等。草酸行業(yè)中，建議關(guān)注：華魯恒升(600426，買入)、華誼集團(tuán)(600623，買入)、萬凱新材(301216，買入)。氯化法鈦白粉龍頭相關(guān)標(biāo)的，天原股份(002386，未評(píng)級(jí))、龍佰集團(tuán)(002601，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期；海外市場(chǎng)供需情況變化；油價(jià)大幅波動(dòng)。