>> 西部證券-策略周末談(0420)：霍爾木茲困局，如何演繹？-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍,李超,王超特 |
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1、霍爾木茲海峽開放≠回到戰(zhàn)前安全通行的狀態(tài)
我們?nèi)ツ?月《大宗商品，走向1978》提示商品超級周期（有色）；去年9月以來提示順周期“冰火轉(zhuǎn)換”（化工）；今年1月11日《康波的凝視》，提示油價“一觸即發(fā)”?，F(xiàn)在我們重點提示地產(chǎn)/白酒/恒科/黃金——
除非美國能夠快速戰(zhàn)勝伊朗并且重啟霍爾木茲海峽，回歸到戰(zhàn)前安全通行的狀態(tài)，否則無論美國脫戰(zhàn)/和談/再戰(zhàn)，都可能會加速美元信用裂痕擴張：人民幣加速升值→跨境資本加速回流→中國各類要素價格（PPI+CPI）系統(tǒng)性走向“再通脹”。
2、若美國選擇脫戰(zhàn)，可能遭遇1956年大英帝國的“蘇伊士運河時刻”
美伊沖突以來，霍爾木茲海峽航運近乎凍結(jié)。3月16日橋水基金創(chuàng)始人達利歐在個人專欄中警告，美國如果沒有辦法確保霍爾木茲海峽的安全通行，極有可能重演英國在1956年蘇伊士運河危機中的經(jīng)歷。
我們在2026.4.7《美元，秩序和制造業(yè)》也指出：美元信用主要來源于美國建立的全球自由貿(mào)易秩序。如果美國沒法將霍爾木茲海峽恢復(fù)到戰(zhàn)前安全通行的狀態(tài)，全球自由貿(mào)易秩序和美元信用都將遭遇沉重打擊。因此，從2月底美國選擇開啟美伊沖突那一刻起，美國注定無法輕易從沖突中脫身。
3、即便美伊和談，霍爾木茲海峽“過路費”依然會重創(chuàng)美元信用
本周五伊朗聲明“有管理地放開”霍爾木茲海峽航運，但周六再次封鎖海峽。由此可見，即使美國通過和談恢復(fù)霍爾木茲海峽航運，伊朗也可以隨時再次封鎖?！皯?zhàn)場上得不到的，談判桌上也得不到”。美國可能無法通過和談確保霍爾木茲海峽的安全通行。
1956年蘇伊士運河危機后，運河“過路費”征收權(quán)從英國轉(zhuǎn)移到埃及，導(dǎo)致英國主導(dǎo)的殖民體系走向瓦解?；魻柲酒澓{是天然形成的，如果特朗普政府為了實現(xiàn)和談，允許伊朗收取“過路費”，那么美國主導(dǎo)的全球自由貿(mào)易秩序以及美元信用也可能會遭遇重創(chuàng)。
如果美國沒有將霍爾木茲海峽恢復(fù)到戰(zhàn)前安全通行且不收取“過路費”的狀態(tài)，那么美國主導(dǎo)的自由貿(mào)易秩序和美元信用都有可能遭遇巨大沖擊，美元指數(shù)也將高位回落。美元信用裂痕擴張有望開啟黃金第4波“主升浪”（詳見2026.4.18《黃金“第四浪”，將至》）；美元指數(shù)見頂回落或?qū)Ⅱ?qū)動恒生科技底部反轉(zhuǎn)（詳見2026.1.12《港股“三重門”》）。
4、美伊沖突可能加劇，由此帶來的財政壓力或“倒逼”美聯(lián)儲QE
無論美國選擇脫戰(zhàn)還是和談，美國主導(dǎo)的全球自由貿(mào)易秩序和美元信用都將遭遇巨大沖擊。單純依靠和談或許難以令霍爾木茲海峽回歸安全通行的狀態(tài)。白宮近期的一份文件《重建我們的軍隊》顯示，美國計劃將2027財年的國防預(yù)算提升至1.5萬億美元，增幅已接近二戰(zhàn)前夕的歷史性高位。如果美伊沖突加劇，美國財政部將發(fā)行更多美債支撐軍費擴張，而全球央行都在減配美債，這會“倒逼”美聯(lián)儲QE甚至YCC來承接美債。
我們從去年底《康波的輪回：2026繁榮的起點》開始，在多篇報告中持續(xù)提示：一旦美聯(lián)儲QE，國內(nèi)大規(guī)?；瘋呖臻g有望徹底打開，實體部門資產(chǎn)負債表有望得到修復(fù)，屆時，A股有望回歸2019“核心資產(chǎn)?！保凸乐档牡禺a(chǎn)/白酒股也有望迎來反轉(zhuǎn)。
5、繼續(xù)布局4張“看漲期權(quán)”，重視地產(chǎn)/白酒/恒科/黃金
美伊沖突開啟后，脫戰(zhàn)的后果美國或難以承受；若美國選擇和談，可能重創(chuàng)美元信用，美元指數(shù)高位回落，屆時黃金/恒生科技有望上漲；若美國選擇戰(zhàn)爭，將“倒逼”美聯(lián)儲QE，屆時地產(chǎn)/白酒等行業(yè)或?qū)⒎崔D(zhuǎn)。行業(yè)配置建議繼續(xù)重視2026年的4張“看漲期權(quán)”——
?、偈芤嬗谟蛢r中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；②大宗商品超級周期中最后完成“價值填坑”的農(nóng)業(yè)板塊（白糖/糧食）；③受益于跨境資本回流以及美聯(lián)儲QE預(yù)期的中國消費核心資產(chǎn)（地產(chǎn)/白酒）；④受益于弱美元和中國消費基本面修復(fù)的離岸資產(chǎn)（恒生科技）。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期升級及全球能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栾L(fēng)險，海外“滯脹”壓力超預(yù)期及全球總需求萎縮風(fēng)險，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時點及力度不及預(yù)期風(fēng)險，國內(nèi)宏觀政策落地效果及經(jīng)濟基本面修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險，海外流動性緊縮導(dǎo)致全球權(quán)益資產(chǎn)波動加劇風(fēng)險等。
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