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事項(xiàng)：
　　4月17日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季度報(bào)告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入925.08億元，同比增長(zhǎng)0.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)141.95億元，同比增長(zhǎng)18.52%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)137.03億元，同比增長(zhǎng)15.98%；2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入207.15億元，同比增長(zhǎng)11.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.81億元，同比增長(zhǎng)36.42%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)26.48億元，同比增長(zhǎng)37.44%。
　　評(píng)論：
　　2025年：穩(wěn)收入、提質(zhì)量。2025年，公司營(yíng)收925.08億元，同比增長(zhǎng)0.01%，近乎持平，但歸母凈利潤(rùn)達(dá)141.95億元，同比增長(zhǎng)18.52%，利潤(rùn)彈性主要來自公司從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤(rùn)中心的經(jīng)營(yíng)變革：AI大模型產(chǎn)品落地帶來的產(chǎn)品附加值提升，疊加SMBG渠道改為垂直管理、壓縮低毛利產(chǎn)品等，使主業(yè)毛利率進(jìn)入上升通道。
　　現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，股東高回報(bào)。2025年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)91.04%至253.39億元，回款管理成效顯著。股東回報(bào)方面，利潤(rùn)分配疊加2025年中期分紅，2025年度累計(jì)分紅約105.40億元，占公司2025年歸母凈利潤(rùn)的74.25%，高分紅與強(qiáng)勁現(xiàn)金流彰顯了管理層對(duì)公司財(cái)務(wù)健康的信心。
　　2026年一季度：收入增速提升，盈利能力再提升。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.15億元，同比增長(zhǎng)11.78%，是2024年以來首次實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司歸母凈利潤(rùn)27.81億元，同比增長(zhǎng)36.42%，主要受益于營(yíng)收增加、疊加毛利率提升，其中毛利率為49.09%，同比提升4.17pct。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)與海外穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年，公司海外業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)助力穩(wěn)住基本盤，其中：境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.86億元，同比增長(zhǎng)7.5%，占公司營(yíng)收比重達(dá)到37.06%，同比提升2.58pct，主要得益于海外市場(chǎng)堅(jiān)持本地化開枝散葉，以“一國(guó)一品一策”戰(zhàn)略拓展，持續(xù)打造第二增長(zhǎng)曲線。創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體收入254.46億元，同比增長(zhǎng)13.17%，占公司營(yíng)收比重達(dá)到27.51%，同比提升3.2pct，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭維持良好，為公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展不斷注入新動(dòng)力。
　　投資建議：公司是全球安防龍頭與智能物聯(lián)核心廠商，根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1009.07/1103.80/1212.99億元（2026-27年原值為1035.71/1132.76億元），對(duì)應(yīng)增速9.1%/9.4%/9.9%；歸母凈利潤(rùn)為167.57/186.05/207.33億元（2026-27年原值153.74/171.29億元），同比分別為18.0%/11.0%/11.4%；對(duì)應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為1.83/2.03/2.26元。估值方面，參考可比公司并結(jié)合歷史估值，我們給予公司2026年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.75元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展存在不確定性、匯率波動(dòng)、AI業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。