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事件1：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.57億元，同比增長3.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比下降14.94%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.07億元，同比下降14.89%。2025Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收5.34億元，同比下降2.98%，環(huán)比增長32.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比下降65.02%，環(huán)比下降28.91%。
　　事件2：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收3.80億元，同比下降1.24%，環(huán)比下降28.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比下降23.50%，環(huán)比增長77.17%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　農(nóng)藥銷量穩(wěn)健增長，補(bǔ)稅影響全年業(yè)績，維持高比例分紅回饋股東。2025年公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.12億元，同比增長3.09%，毛利率49.87%，同比提升0.68pct；肥料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.57億元，同比增長6.30%，毛利率34.74%，同比下降1.57pct。產(chǎn)銷量方面，2025年公司農(nóng)藥銷量3.70萬噸，同比增長10.35%，肥料銷量10.20萬噸，同比增長11.19%。期間費(fèi)用方面，2025年公司銷售期間費(fèi)用率23.49%，同比提升0.83pct，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長33.59%至8942萬元，系試驗(yàn)費(fèi)增加所致。所得稅方面，2025年公司有效所得稅稅率為26.57%，同比提升12.7pct，主要系下屬子公司四川國光農(nóng)資、四川國光園林根據(jù)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)通知，需繳納前期享受的西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅款及滯納金約6000萬元。分紅方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），同時(shí)以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增2股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅總額約0.93億元。2025年，公司累計(jì)分紅4.20億元，同比基本持平，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅比例高達(dá)134%。截至2026Q1末，公司合同負(fù)債為9360萬元，較期初的5919萬元增長58.13%，主要系預(yù)收貨款增加，反映出26Q1下游較為強(qiáng)勁的采購需求。
　　產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)豐富登記證儲(chǔ)備。截至2025年末，公司農(nóng)藥原藥設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.64萬噸/年，農(nóng)藥制劑設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8.23萬噸/年，水溶肥設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.9萬噸/年，生物有機(jī)肥/菌肥設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6.15萬噸/年。在建產(chǎn)能方面，潤爾科技“年產(chǎn)22,000噸高效、安全、環(huán)境友好型制劑生產(chǎn)線搬遷技改項(xiàng)目”、“年產(chǎn)50,000噸水溶肥料（專用肥）生產(chǎn)線搬遷技改項(xiàng)目”已完成一期工程主體施工，正在進(jìn)行竣工預(yù)驗(yàn)收；重慶潤爾“年產(chǎn)15000噸原藥及中間體合成生產(chǎn)項(xiàng)目”已取得建設(shè)用地并開工建設(shè)。公司是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑登記品種最多的企業(yè)，也是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑制劑銷售額最大的公司。截至2025年底，公司共計(jì)有338個(gè)農(nóng)藥產(chǎn)品登記證和134個(gè)肥料登記證，其中2025年公司新獲得17個(gè)農(nóng)藥登記證（其中植物生長調(diào)節(jié)劑登記證13個(gè)）和12個(gè)肥料登記證。伴隨著“一品一證”等監(jiān)管新政推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，農(nóng)藥登記門檻提升、行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司作為國內(nèi)植調(diào)劑龍頭，有望在行業(yè)整合中進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2025年公司產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，農(nóng)藥產(chǎn)品毛利率維持在較好水平，但受補(bǔ)稅影響，公司業(yè)績低于此前預(yù)期。考慮到后續(xù)公司所得稅率的調(diào)整，我們下調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為3.84（前值為5.26）、4.21（前值為6.34）、4.71億元。伴隨著農(nóng)藥行業(yè)政策的持續(xù)推動(dòng)，行業(yè)格局將持續(xù)向好發(fā)展，公司作為國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑龍頭將受益，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。