久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營收5.1億元/同比-5.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9532萬元/同比-8.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利8942萬元/同比-11.3%；1Q25公司實(shí)現(xiàn)營收1.0億元/同比-4.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1046萬元/同比-24.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利996萬元/同比-20.8%。
　　公司主業(yè)整體承壓，外部環(huán)境影響較大：分業(yè)務(wù)板塊來看，2025年公司的支柱板塊景區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.6億元/同比-7.9%，主要由于整體游客消費(fèi)偏好趨于理性和個性化，山水園、南山竹海等傳統(tǒng)景區(qū)吸引力下降導(dǎo)致客流量承壓；酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.5億元/同比-3.6%，受整體行業(yè)OCC和ADR雙降影響；溫泉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.36億元/同比-16.0%；旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收814萬元/同比-6.0%；水世界業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收802萬元/同比+7.5%，為年內(nèi)唯一一個營收正向增長的業(yè)務(wù)板塊，但整體體量較小不足與抵消其他主營業(yè)務(wù)營收下滑帶來的負(fù)面影響。
　　成本剛性較強(qiáng)，盈利能力呈下滑趨勢：由于景區(qū)成本剛性特征，25年公司毛利率為50.3%/同比-2.1pct，其中4Q25受降水和臺風(fēng)等影響下毛利水平承壓最為嚴(yán)重。全年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比+0.9pct/-0.02pct，歸母凈利率為18.8%/同比-0.8pct，扣非歸母凈利率為17.6%/同比-1.2pct。
　　動物王國項(xiàng)目已中止清退，1Q25經(jīng)營層面企穩(wěn)。公司早前中標(biāo)動物王國項(xiàng)目，項(xiàng)目雖已于3Q25中止，但根據(jù)原中標(biāo)合同規(guī)定，1Q25公司應(yīng)從動物王國公司收取了約573萬元的咨詢服務(wù)費(fèi)及開業(yè)籌備費(fèi)，因此1Q25整體基數(shù)較高；若剔除該筆收入的影響，1Q26營收應(yīng)實(shí)現(xiàn)約1%的同比增長，表明公司主業(yè)已呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。另外服務(wù)費(fèi)用通常具有較高的盈利屬性，進(jìn)一步增厚了1Q25盈利水平，高基數(shù)下1Q26歸母凈利率下滑2.8pct至10.4%，扣非歸母凈利率下滑2pct至9.9%。但從費(fèi)用端來看，公司將本增效成效顯著，1Q26銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比-0.1pct/-0.6pct。
　　投資建議：26年國內(nèi)游出行預(yù)計(jì)向好，公司區(qū)位優(yōu)勢及多元化項(xiàng)目有望持續(xù)優(yōu)化營收規(guī)模及盈利能力，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為1.1億元/1.2億元/1.4億元。對應(yīng)PE分別為28X/25X/22X，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險，競爭持續(xù)加劇的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險。