>> 國信證券-銅陵有色(000630)礦山和冶煉業(yè)務(wù)盈利能力強，米拉多二期有望年內(nèi)投產(chǎn)-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 296KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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核心觀點
2025年歸母凈利潤同比下降14%。2025年實現(xiàn)營收1727億元（+18.7%），歸母凈利潤24.2億元（-14.0%），扣非歸母凈利潤34.6億元（+28.8%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.3億元，現(xiàn)金流下降主因公司新建50萬噸銅冶煉產(chǎn)能在下半年投產(chǎn)，原料存貨增加。受益于銅價和硫酸價格上漲，2025Q4單季毛利潤48.6億元，環(huán)比增加22億元，但是衍生金融工具產(chǎn)生的公允價值變動為-16.4億元。
銅冶煉板塊盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。2025年金隆銅業(yè)凈利潤8億元，如果簡單以產(chǎn)能折算，金冠銅業(yè)分公司凈利潤大概12.2億元，暫不考慮新投產(chǎn)的金新分公司，原有3家冶煉廠全年凈利潤在26.4億元。包括公司在內(nèi)的銅冶煉企業(yè)2025年利潤尚可，有原料庫存周期的因素，也有硫酸價格高、銅冶煉回收率高、副產(chǎn)金銀價格高等因素。對比其他幾家大型銅冶煉公司，其主力冶煉廠凈利率多在0.5%附近，而銅陵有色主力冶煉廠凈利率都在2%附近，遠高于同行業(yè)。
米拉多二期可能8月份投產(chǎn)。公司2026年預(yù)計生產(chǎn)22.8萬噸銅精礦，按照往年規(guī)律，國內(nèi)銅礦年產(chǎn)量5萬噸，米拉多一期年產(chǎn)量13萬噸，則米拉多二期2026年排產(chǎn)5萬噸，以此推算大概于2026年8月份開始生產(chǎn)。2025年中鐵建銅冠實現(xiàn)凈利潤19.3億元，米拉多銅礦項目公司凈利潤達到37.9億元，盈利能力強勁。米拉多二期采選成本僅為一期70%左右，如果一期成本是28000元/噸，粗略計算二期成本為19600元/噸，如果副產(chǎn)的金/銀抵扣銅的成本，米拉多二期的成本可能是負數(shù)。
風險提示：銅價大幅波動風險，銅精礦加工費下跌風險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
參照年初以來主要有色金屬價格走勢，假定2026-2028年國內(nèi)陰極銅現(xiàn)貨年均價均為95000元/噸，銅精礦加工費為-30美元/噸，硫酸價格為1000元/噸，金價5000美元/盎司，銀價80美元/盎司。公司2026-2028年歸母凈利潤分別為75.7/119.9/120.0億元,同比增速214/58/0.1%；攤薄EPS分別為0.56/0.89/0.89元，當前股價對應(yīng)PE分別為11.4/7.2/7.2X。近年來公司利潤有波動，重點項目也出現(xiàn)延期，但旗下冶煉業(yè)務(wù)和銅礦業(yè)務(wù)都是業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力強。米拉多銅礦二期即將投產(chǎn)，公司銅礦年產(chǎn)能將達到31萬噸并且成本下降，另外公司銅冶煉產(chǎn)能具備全球競爭力，抗風險能力強，受益于銅冶煉產(chǎn)能出清，維持“優(yōu)于大市”評級。
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