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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布26年一季報(bào)，26Q1營收24.5億元，同環(huán)比-2.4%/-40.0%，歸母凈利潤4.1億元，同環(huán)比+15.8%/+201.7%，扣非凈利潤4.1億元，同環(huán)比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同環(huán)比+0.7/+7.9pct；歸母凈利率16.9%，同環(huán)比+2.7/+13.6pct。公司Q1業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　特高壓在手訂單充沛、多線同開新增訂單可期。26年作為十五五開局之年，十四五留存線路較多，我們預(yù)計(jì)26年將核準(zhǔn)開工【6直4交】，待建工程規(guī)模大。電網(wǎng)投資保持高景氣，Q1固定資產(chǎn)投資同比+37%，特高壓第二批設(shè)備啟動攀西-川南、浙江1000kV環(huán)網(wǎng)、蒙西-達(dá)拉特三條特高壓交流以及煙威登州升壓、招遠(yuǎn)核電送出等工程項(xiàng)目，其中【1000kV組合電器】數(shù)量較多、達(dá)93間隔10個標(biāo)包，公司龍頭份額穩(wěn)固，中標(biāo)間隔有望超20個，疊加在手34間隔，未來增長可期。
　　26年交付業(yè)績彈性大、國際業(yè)務(wù)有望重整再出發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司26Q1可交付5間隔的百萬伏產(chǎn)品，較去年同期多2間隔，750kV產(chǎn)品交付較同期有所下降，展望全年，我們預(yù)計(jì)交付20+間隔百萬伏、120+間隔750kV產(chǎn)品，公司持續(xù)加強(qiáng)成本管控和產(chǎn)品優(yōu)化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超預(yù)期。國際業(yè)務(wù)25年影響基本消化，26年聚集單機(jī)出口，歐洲無SF6政策加速環(huán)保開關(guān)的滲透率提升，公司有望充分受益。
　　費(fèi)用控制能力穩(wěn)健、經(jīng)營性現(xiàn)金流有所承壓。公司26Q1期間費(fèi)用率為9.4%，同比-1.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，費(fèi)用率有所下降。26Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額-10.3億元，同比+88.9%。合同負(fù)債18.2億元，較年初+5.4%。存貨22.3億元，較年初+26.3%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司配電業(yè)務(wù)盈利有所承壓，我們下修公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測分別為14.1/17.4/20.5億元（此前預(yù)測16.0/18.7/21.2億元），同比+26%/+23%+/18%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為20x/17x/14x，考慮到公司高壓業(yè)務(wù)的高景氣，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期等。