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公司發(fā)布2025年報(bào)，業(yè)績增速放緩
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.17億元，yoy+0.93%；歸母凈利潤11.20億元，yoy+9.45%；銷售毛利率/凈利率23.9%/9.8%，同比提升1.6/0.8pct。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.81億元，yoy-9.6%；歸母凈利潤1.38億元，yoy -17.2%。由于公司在手訂單充裕，我們維持公司2026-2027的盈利預(yù)測，并新增2028盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為16.83/19.35/21.40億元，EPS為1.24/1.43/1.58元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15.5/13.5/12.2倍，考慮到公司在電網(wǎng)市場的穩(wěn)固地位，我們認(rèn)為公司有望受益于電網(wǎng)投資提速，維持“買入”評級。
　　國網(wǎng)輸變電投資額同比高增，公司網(wǎng)內(nèi)份額穩(wěn)固，在手訂單充裕
　　截至2025年末，公司合同負(fù)債17.30億元，較2024年末增加5.32億元。2025年，全國電網(wǎng)工程建設(shè)完成投資6395億元，yoy+5.1%。2025年，國網(wǎng)輸變電設(shè)備/特高壓設(shè)備集招919.52/220.63億元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，組合電器集招249.55/30.66億元，yoy+34.9%/-38.7%；受設(shè)備招標(biāo)結(jié)構(gòu)影響，公司輸變電設(shè)備/特高壓設(shè)備中標(biāo)75.04/14.77億元，yoy+46.4% /-40.0%，市場份額穩(wěn)固。網(wǎng)外業(yè)務(wù)方面，2025年公司實(shí)現(xiàn)1000千伏GIL網(wǎng)外市場首次應(yīng)用；海外業(yè)務(wù)方面，公司中標(biāo)沙特5臺132千伏高壓移動(dòng)變，420千伏GIS首次打入墨西哥市場。
　　國網(wǎng)十五五固定資產(chǎn)投資4萬億，公司有望受益于特高壓建設(shè)延續(xù)
　　2025年，特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)開工受送落端電價(jià)談判影響，整體進(jìn)度不及預(yù)期；2026年東南沿海多省長協(xié)電價(jià)幾乎跌至下限，電價(jià)進(jìn)一步談判空間有限，特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)建設(shè)有望提速；展望未來，我們看好東南沿海電力需求增長的持續(xù)性，能源安全自主可控背景下，三北地區(qū)風(fēng)光基地和西藏水風(fēng)光基地建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)；國家電網(wǎng)十五五期間規(guī)劃固定資產(chǎn)投資4萬億元，較十四五時(shí)期增長40%，我們預(yù)計(jì)十五五期間特高壓建設(shè)將持續(xù)，公司有望充分受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、海外投資環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。