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平高電氣發(fā)布2025年報(bào)業(yè)績(jī)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.17億元（yoy+0.93%），歸母凈利潤(rùn)11.20億元（yoy+9.45%），低于此前預(yù)測(cè)的營(yíng)收134.15億元/歸母凈利潤(rùn)12.60億元,主要系交付節(jié)奏慢于預(yù)期。國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)“十五五”期間四萬(wàn)億投資+南網(wǎng)規(guī)劃支撐行業(yè)景氣度，特高壓項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足疊加輸變電主網(wǎng)招標(biāo)景氣持續(xù)上行，公司收入有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，訂單結(jié)構(gòu)有望改善，且公司提質(zhì)增效不斷深化，看好公司盈利能力提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛凈利率同比提升，研發(fā)保持高水平投入
　　公司2025年全年毛利率23.92%，同比+1.56 pct；全年凈利率9.82%，同比+0.8 pct。公司2025年整體費(fèi)用率為11.57%，同比+0.53pct，整體費(fèi)用率水平相對(duì)穩(wěn)定。其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.52%、3.46%、-0.36%、4.95%，同比變化-0.47、+0.38、+0.11、+0.51 pct，研發(fā)保持高水平投入，針對(duì)GIL產(chǎn)品、大容量開斷技術(shù)、高海拔/環(huán)保型產(chǎn)品、核心零部件國(guó)產(chǎn)替代、國(guó)際產(chǎn)品品類認(rèn)證等領(lǐng)域加大研發(fā)力度。
　　高壓板塊毛利率顯著提升，國(guó)際業(yè)務(wù)有望加快轉(zhuǎn)型
　　公司2025年高壓板塊、配網(wǎng)板塊、國(guó)際板塊、運(yùn)維檢修及其他板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.47、32.64、2.58、11.73億元，同比+0.64%、+0.67%、+26.30%、+0.81%；毛利率分別為27.76%、15.53%、-24.39%、28.90%，同比+2.23、-0.50、+6.04、+3.74 pct。公司國(guó)際市場(chǎng)有望加速轉(zhuǎn)型，已成功將產(chǎn)品推廣至全球70多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。2025年公司海外收入3.28億，同比+56.76%。業(yè)績(jī)期內(nèi)，公司±800千伏直流穿墻套管應(yīng)用于巴西特高壓清潔能源外送工程，145千伏環(huán)保組合電器、24千伏中壓充氣柜首次進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，并實(shí)施意大利、西班牙、巴西等國(guó)家項(xiàng)目履約。
　　國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)“十五五”期間四萬(wàn)億投資+南網(wǎng)規(guī)劃支撐行業(yè)景氣度
　　國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)“十五五”固定資產(chǎn)投資達(dá)4萬(wàn)億元，較“十四五”增長(zhǎng)40%；2026年一季度固定資產(chǎn)投資近1300億元，同比增長(zhǎng)37%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資超2500億元。南方電網(wǎng)2026年全年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資1800億元；2026年一季度固定資產(chǎn)投資384.5億元，同比增長(zhǎng)49.5%。我們預(yù)計(jì)主網(wǎng)仍為十五五重點(diǎn)投資方向，在非特高壓主網(wǎng)招標(biāo)保持高景氣+特高壓項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足之下，主網(wǎng)核心設(shè)備供應(yīng)商訂單盤有望保持充足。1）特高壓方面，年內(nèi)陜西-河南直流、達(dá)拉特-蒙西交流已獲核準(zhǔn)，攀西交流已開工，當(dāng)前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，“十五五”國(guó)網(wǎng)力爭(zhēng)投產(chǎn)15項(xiàng)特高壓直流工程，跨省跨區(qū)輸電能力較“十四五”末提升35%，區(qū)域間靈活互濟(jì)能力擴(kuò)大兩倍以上。2）非特高壓主網(wǎng)方面，招標(biāo)需求強(qiáng)勁，25年1-6批輸變電設(shè)備招標(biāo)金額918.8億元，同比增長(zhǎng)25.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)(-10.22%、-3.71%)至13.88億元、16.86億元，主要系主網(wǎng)工程建設(shè)節(jié)奏慢于預(yù)期，并預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為18.56億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.02、1.24、1.37元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2026E平均PE 31.2x（前值20x），考慮公司當(dāng)前國(guó)際業(yè)務(wù)板塊仍處于虧損狀態(tài)，給予公司2026E 24x PE（23%估值折價(jià)，前值：2026E 20xPE），目標(biāo)價(jià)24.48元（前值：22.8元，上調(diào)系可比公司估值上調(diào)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲