>> 中信建投-平高電氣(600312)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，充沛訂單支撐未來(lái)業(yè)績(jī)-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，公司2025前三季度業(yè)績(jī)?yōu)?.82億元，同比增長(zhǎng)14.62%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)主要系重點(diǎn)項(xiàng)目和常規(guī)產(chǎn)品收入增加，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，公司開(kāi)展提質(zhì)增效效果顯著等。2025年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)保持高投入，行業(yè)景氣度較高。2025年1-9月電網(wǎng)投資完成額為3982億元，同比增長(zhǎng)21.1%。預(yù)計(jì)2025年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超過(guò)6500億元，延續(xù)較高增長(zhǎng)；南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資將超1750億元。沙戈荒大基地外送以及西南水電外送的需求下，特高壓建設(shè)剛性且持續(xù)。得益于行業(yè)高景氣，公司作為行業(yè)龍頭，特/超高壓等在手訂單充沛，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。
事件
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.4億元，同比增長(zhǎng)7.0%，歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)14.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)15.1%。
簡(jiǎn)評(píng)
2025Q3業(yè)績(jī)整體企穩(wěn)
1）2025年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為9.82/9.77億元，同比增加14.6%/15.1%。公司受益于電網(wǎng)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，可執(zhí)行項(xiàng)目陸續(xù)履約交付，業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2）2025年第三季度公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.18/3.15億元，同比減少1.83%/0.22%。2025Q3持續(xù)推進(jìn)高壓及常規(guī)設(shè)備等交付，2025Q3業(yè)績(jī)總體企穩(wěn)。
盈利能力穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)高附加值產(chǎn)品起量增利
1）2025年前三季度公司整體毛利率為25.09%，同比提升0.82pct。2025年單三季度公司毛利率為25.84%，高基數(shù)下同比提升0.26pct。
2）預(yù)計(jì)主要系：①重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)履約交付，高壓產(chǎn)品、及常規(guī)產(chǎn)品確認(rèn)較多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，高毛利產(chǎn)品占比增加，整體盈利水平提升。②加強(qiáng)精益管理、智能制造提升效率等。
高壓板塊持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量
1）根據(jù)公開(kāi)信息，公司2025H1高壓板塊收入32.6億元，同比增加約7.5%；毛利率29.8%，提升約2.2pct。高壓業(yè)務(wù)毛利占比為57%。高壓板塊預(yù)計(jì)由高附加值產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，重點(diǎn)項(xiàng)目和常規(guī)產(chǎn)品收入增加，貢獻(xiàn)收入規(guī)模，提升公司整體盈利能力。
2）2025H1配網(wǎng)板塊收入16.0億元，同比增加約14.6%；毛利率15.3%，同比略降0.5pct。
行業(yè)景氣度較高，充沛訂單支撐未來(lái)業(yè)績(jī)
1）①2025年電網(wǎng)投資延續(xù)較高景氣度。2025年1-9月電網(wǎng)投資完成額為3982億元，同比增長(zhǎng)21.1%。預(yù)計(jì)2025年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超過(guò)6500億元，延續(xù)較高增長(zhǎng)；南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資將超1750億元。②特高壓發(fā)展確定性強(qiáng)，沙戈荒大基地外送以及西南水電外送需求下，特高壓線(xiàn)路建設(shè)剛性且持續(xù)。
2）高壓開(kāi)關(guān)需求旺盛。國(guó)家電網(wǎng)2025年總部前三批次輸變電集中招標(biāo)中，輸變電設(shè)備采購(gòu)總金額約541億元，同比增長(zhǎng)約24.8%。其中，組合電器采購(gòu)額約135億元，同比增長(zhǎng)約28.1%，公司中標(biāo)份額較高，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。
3）2025年收入目標(biāo)穩(wěn)健。公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125-135億元。公司在手訂單充沛，我們認(rèn)為公司將較好的完成2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為12.6/16.0億元，PE17.7/13.8x。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。
4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。
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