>> 東吳證券-平高電氣(600312)2025年三季報點評：超特高壓GIS需求穩(wěn)健增長，業(yè)績基本符合市場預期-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 598KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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投資要點
事件：公司25年Q1-3營收84.4億元，同比+7%，歸母凈利潤9.8億元，同比+14.6%，扣非凈利潤9.8億元，同比+15.1%,毛利率25.1%，同比+0.8pct，歸母凈利率11.6%，同比+0.8pct；其中25年Q3營收27.4億元，同比-3.6%，歸母凈利潤3.2億元，同比-1.8%，扣非凈利潤3.2億元，同比-0.2%，毛利率25.8%，同比+0.3pct，歸母凈利率11.6%，同比+0.2pct。盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績基本符合市場預期。
工程建設(shè)滯后交付節(jié)奏，網(wǎng)內(nèi)需求旺盛結(jié)構(gòu)向好。公司Q3收入端承壓，截至25Q3公司存貨高達25億元，我們預計主要系公司在手1000kVGIS訂單交付受客戶工程建設(shè)滯后影響未交付所致。我們測算目前公司在手百萬伏約39間隔，25年計劃交付約10+間隔，Q4有望迎來交付高峰期。招標端，國網(wǎng)前5批輸變電組合電器招標同比+10%，其中110/220/330/500/750kV招標同比+4%/2%/85%/7%/56%，招標需求保持穩(wěn)健增長，其中750kV仍是結(jié)構(gòu)性機會。展望全年，我們預計公司高壓板塊收入有望實現(xiàn)5-10%增長。
GIL成為重要第二增長曲線，配電+國際期待重整再出發(fā)。公司是國內(nèi)GIL的龍頭企業(yè)，是蘇通1000kVGIL管廊的核心供應商，雅下世紀水電工程開工，山體中需要大量的超高壓GIL作為電力傳輸?shù)耐ǖ?，我們認為公司作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗最為豐富的企業(yè)，目前產(chǎn)能準備充分，GIL業(yè)務有望充分受益。國內(nèi)配電Q1-3受集采影響價格競爭激烈，我們預計國網(wǎng)第二批招標價格戰(zhàn)有望趨緩，國際業(yè)務目前仍處在調(diào)整階段，海外電力設(shè)備需求旺盛，靜待公司重整再出發(fā)。
期間費用率保持穩(wěn)定，合同負債快速增長。公司25年Q1-3期間費用8.8億元，同比+5.5%，費用率10.4%，同比-0.2pct，25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入5.6億元，同比+116.3%，現(xiàn)金流實現(xiàn)大幅改善；25年Q3末存貨/合同負債25.1/18.7億元，同比+9%/46%，在手訂單充沛。
盈利預測與投資評級：我們維持公司25-27年歸母凈利潤分別為12.85/16.09/19.46億元，同比+26%/25%/21%，現(xiàn)價對應PE分別為18x、14x、12x，維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，原材料價格大幅波動，競爭加劇等。
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