>> 中原證券-平高電氣(600312)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力提升-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.96億元，同比增長(zhǎng)12.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.65億元，同比增長(zhǎng)24.59%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.30億元，同比下滑166.75%；基本每股收益0.49元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.15%，同比提升0.97個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
特高壓、配網(wǎng)和運(yùn)維板塊穩(wěn)健發(fā)展，公司盈利能力有所提升。公司核心業(yè)務(wù)為高壓、超高壓、特高壓交直流開(kāi)關(guān)設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品涉及不同電壓等級(jí)的SF6氣體絕緣封閉式組合電器、斷路器、隔離開(kāi)關(guān)及接地開(kāi)關(guān)和零部件以及高效節(jié)能配電變壓器、預(yù)裝式變電站、低壓成套、智能配電自動(dòng)化終端等配網(wǎng)產(chǎn)品。2025年上半年，公司各大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。具體分業(yè)務(wù)來(lái)看，高壓板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.64億元，同比增長(zhǎng)7.58%，毛利率29.79%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)；配網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.96億元，同比增長(zhǎng)14.57%，毛利率15.32%，同比下滑0.53個(gè)百分點(diǎn)；運(yùn)維服務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入6.34億元，同比增長(zhǎng)20.08%，毛利率24.32%，同比下滑1.26個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.67億元，同比增長(zhǎng)288.37%，毛利率9.68%，同比提升63.64個(gè)百分點(diǎn)。上半年，公司加大關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)攻關(guān)力度，研發(fā)費(fèi)用2.39億元，同比增長(zhǎng)48.32%。公司銷售毛利率24.72%，同比提升1.19個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率12.60%，同比提升1.19個(gè)百分點(diǎn)。
訂單交付節(jié)奏影響上半年高壓板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊?，中長(zhǎng)期特高壓線路投資將拉動(dòng)開(kāi)關(guān)設(shè)備、GIL產(chǎn)品需求。上半年，公司高壓板塊業(yè)務(wù)呈現(xiàn)營(yíng)收略微增長(zhǎng)，毛利率同比提升特點(diǎn)。這主要受訂單交付節(jié)奏影響，全年?duì)I收增速仍依賴交付進(jìn)度。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公布的投資計(jì)劃，2025年全年兩大電網(wǎng)公司合計(jì)計(jì)劃總投資將超8250億元，主要用于特高壓交直流工程及骨干電網(wǎng)建設(shè)、超大特大城市城中村供電問(wèn)題治理、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)等方面。2025年9月，工業(yè)和信息化部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025－2026年）》，明確提出要加快“沙戈荒”新能源基地、風(fēng)光水一體化基地和特高壓電力外送通道等項(xiàng)目建設(shè)。展望十五五，特高壓線路輸電成為跨區(qū)域能源資源配置、支撐新能源大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，有望保持較高投資強(qiáng)度，從而打開(kāi)電力設(shè)備市場(chǎng)空間。
公司在國(guó)內(nèi)外大量中標(biāo)，合同負(fù)債和存貨顯著增長(zhǎng)凸顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。公司作為國(guó)內(nèi)電工行業(yè)重大技術(shù)裝備支柱企業(yè)，在高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)及電站成套設(shè)備領(lǐng)域擁有較高市場(chǎng)份額。2025年上半年，公司在國(guó)家電網(wǎng)集采和特高壓項(xiàng)目中標(biāo)金額快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司公開(kāi)披露的中標(biāo)公告，1-7月，公司中標(biāo)國(guó)網(wǎng)第八、九、二十三、二十四等采購(gòu)項(xiàng)目，涉及組合電器、斷路器、隔離開(kāi)關(guān)、避雷器、互感器、開(kāi)關(guān)柜等各產(chǎn)品類型，合計(jì)金額45.93億元。公司的750千伏GIS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了平高電氣、平芝公司“雙主體”中標(biāo)，實(shí)現(xiàn)1000千伏GIL的網(wǎng)外應(yīng)用，并在海外市場(chǎng)加快轉(zhuǎn)型，中標(biāo)沙特5臺(tái)132千伏高壓移動(dòng)變電站，420千伏GIS產(chǎn)品首次打入墨西哥市場(chǎng)。截至期末，公司合同負(fù)債17.15億元，較年初增長(zhǎng)43.24%，存貨22.40億元，較年初增長(zhǎng)44.75%。
公司研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)，鑄就技術(shù)護(hù)城河。公司持續(xù)加大關(guān)鍵產(chǎn)品和關(guān)鍵工序投入，具備全系列開(kāi)關(guān)產(chǎn)品、核心零部件自主制造能力，掌握開(kāi)關(guān)領(lǐng)域高端產(chǎn)品核心技術(shù)和制造能力。2025年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.39億元，同比增長(zhǎng)48.32%，顯著高于營(yíng)收增速。公司加大“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)力度，開(kāi)發(fā)800千伏交流GIL、550千伏無(wú)電容滅弧室斷路器、C4混合氣體145千伏環(huán)保GIS等核心裝備，成功投運(yùn)世界首臺(tái)550千伏旁路觸發(fā)間隙裝置、550千伏C4環(huán)保GIL。公司持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，滿足高壓輸電、高壓開(kāi)關(guān)可靠性、環(huán)保性要求，有望構(gòu)成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為14.37億元、17.78億元和21.54億元，對(duì)應(yīng)的全面攤薄EPS分別為1.06元、1.31元和1.59元。按照9月12日15.51元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為14.64、11.83和9.77倍。公司作為高壓、特高壓設(shè)備領(lǐng)域核心央企，所在領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)壁壘極高，受益于國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目建設(shè)并向海外拓展業(yè)務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成長(zhǎng)預(yù)期良好，估值水平較低，首次覆蓋，“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度下降；特高壓線路建設(shè)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。
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