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平高電氣發(fā)布三季報(bào)：2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收84.36億元（yoy+6.98%），歸母凈利9.82億元（yoy+14.62%），扣非凈利9.77億元（yoy+15.13%）。國內(nèi)輸變電設(shè)備招標(biāo)強(qiáng)勁，特高壓目前儲(chǔ)備線路充足，公司收入與訂單結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，疊加公司提質(zhì)增效不斷深化，看好公司盈利能力有望持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛凈利率環(huán)比提升，研發(fā)保持高水平投入
　　Q3實(shí)現(xiàn)營收27.40億元（yoy-3.63%，qoq-13.98%），歸母凈利3.18億元（yoy-1.83%，qoq+3.63%），Q3業(yè)績(jī)同比下滑主要系百萬伏產(chǎn)品交付節(jié)奏影響。公司2025年Q3毛利率為25.84%，環(huán)比+4.28pct，凈利率為12.41%，環(huán)比+2.01pct。提質(zhì)增效疊加結(jié)構(gòu)改善，盈利能力持續(xù)提升。公司2025年Q1-3整體費(fèi)用率為10.39%，同比-0.15pct，其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.42%、2.99%、-0.47%、4.46%，同比變化-0.48、-0.33、-0.02、+0.68pct，研發(fā)保持高水平投入，針對(duì)GIL產(chǎn)品、大容量開斷技術(shù)、高海拔/環(huán)保型產(chǎn)品、核心零部件國產(chǎn)替代、國際產(chǎn)品品類認(rèn)證等領(lǐng)域加大研發(fā)力度。
　　蒙西-京津冀、藏粵特高壓工程招標(biāo)，特高壓儲(chǔ)備項(xiàng)目較多
　　年內(nèi)特高壓建設(shè)與規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，國家發(fā)改委6月核準(zhǔn)批復(fù)藏東南-粵港澳大灣區(qū)、蒙西-京津冀+800千伏特高壓直流輸電工程；5-8月，隴東-山東、哈密-重慶、寧夏-湖南±800千伏特高壓直流工程接連投運(yùn)，金上-湖北于9月試運(yùn)行。特高壓項(xiàng)目第四次設(shè)備招標(biāo)采購發(fā)布，主要需求來自蒙西-京津冀、藏粵工程。根據(jù)Data電力預(yù)測(cè)，第四次招標(biāo)金額或超150億元。加上前3批合計(jì)招標(biāo)金額37.8億元，前4批合計(jì)金額有望達(dá)到190億元（24年全年招標(biāo)金額261.6億元），考慮到年內(nèi)按計(jì)劃仍有2批招標(biāo)，同時(shí)輸變電設(shè)備招標(biāo)需求強(qiáng)勁，公司全年訂單有支撐。展望十五五，當(dāng)前披露的在儲(chǔ)備特高壓項(xiàng)目較多，疊加網(wǎng)外需求亦在提升，預(yù)計(jì)訂單充足。
　　國內(nèi)輸變電設(shè)備招標(biāo)強(qiáng)勁，公司推出首臺(tái)800千伏80千安斷路器
　　今年1-8月中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額3796億元，同增14.0%。其中，主網(wǎng)招標(biāo)需求強(qiáng)勁，25年1-4批輸變電設(shè)備招標(biāo)金額高達(dá)681.9億元，同比增長(zhǎng)22.9%。公司750千伏GIS實(shí)現(xiàn)平高電氣、平芝公司“雙主體”中標(biāo)，市場(chǎng)份額有望維持高位。公司成功研制國際首臺(tái)800千伏80千安斷路器，推動(dòng)了我國大容量高壓開關(guān)技術(shù)進(jìn)步，為750千伏電網(wǎng)容量提升提供了解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到網(wǎng)外項(xiàng)目交付節(jié)奏存在一定不確定性，以及配電集采降價(jià)影響公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊毛利率，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（-4.67%/-3.69%/-7.58%）至12.60/15.46/17.51億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.93/1.14/1.29元。可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為20倍，給予公司26年20倍PE，目標(biāo)價(jià)22.8元（前值20.37元，對(duì)應(yīng)21倍25年P(guān)E），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲