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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年10月21日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)。
　　2025Q1-3,公司營(yíng)收84.4億元，同比+7.0%；歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比+14.6%；其中2025Q3，公司營(yíng)收27.4億元，同環(huán)比分別3.6%/-14.0%，歸母凈利潤(rùn)3.2億，同環(huán)比分別-1.8%/+3.6%，業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，主要是國(guó)內(nèi)交付節(jié)奏偏慢。
　　盈利端：盈利能力持續(xù)提升。2025Q1-3，公司毛利率、凈利率分別25.1%/12.5%，同比分別+0.8pct/+0.8pct，公司主要費(fèi)用中，銷售費(fèi)用率（3.4%）、管理費(fèi)用率（3.0%）和財(cái)務(wù)費(fèi)用率（-0.5%）有所下降，研發(fā)費(fèi)用率（4.5%）有所上升，四項(xiàng)費(fèi)用率總體上升0.4pct，略影響公司的盈利能力。25Q1-3，合同負(fù)債為18.7億元，同比+46.3%，在手訂單充沛。
　　2025年電網(wǎng)投資加速，公司新產(chǎn)品持續(xù)拓展網(wǎng)內(nèi)外。2025Q1-3，電網(wǎng)工程投資完成額4378億元，同比+9.9%。國(guó)內(nèi)方面，成功研發(fā)800kV交流GIL，有望受益于雅下水電站工程項(xiàng)目，海外方面，公司與波蘭布多瓦公司正式簽署145kV環(huán)保GIS單機(jī)出口合同，標(biāo)志著我國(guó)自主研發(fā)的環(huán)保型高壓GIS設(shè)備首次打入歐洲市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):
　　我們下調(diào)公司預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I收分別為137.6/153.2/171.1（前值為138.4/154.5/172.5億元），歸母凈利潤(rùn)分別為12.6/15.0/17.5（前值為13.6/16.1/18.7億元），（2025年10月27日）對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/13倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　電網(wǎng)投資不及預(yù)期；特高壓建設(shè)不及預(yù)期；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。