>> 華創(chuàng)證券-恒立液壓(601100)2025年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，泵閥放量疊加新業(yè)務(wù)加速拓展助力公司進入發(fā)展新階段-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
1125KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,陳宏洋 |
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事項：
公司發(fā)布2025年年度報告，2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入109.4億元，同比增長16.5%，歸母凈利潤27.3億元，同比增長9.0%，扣非歸母凈利潤25.0億元，同比增長9.2%。單四季度實現(xiàn)營業(yè)總收入31.5億元，同比增長28.4%，歸母凈利潤6.5億元，同比下降9.8%，扣非歸母凈利潤4.9億元，同比下降11.5%。
評論：
收入利潤均創(chuàng)新高，匯兌和減值小幅拖累盈利能力。2025年，中國工程機械行業(yè)在政策托底與市場驅(qū)動雙向發(fā)力下，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，內(nèi)需市場企穩(wěn)回升、出海表現(xiàn)持續(xù)強勁，行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，實現(xiàn)連續(xù)兩年正增長。公司受益于行業(yè)復(fù)蘇，同時得益于自身拓展，取得了收入和利潤歷史新高的表現(xiàn)。但受匯率及減值等因素影響，公司利潤率小幅下行，2025年公司銷售毛利率、凈利率分別為41.6%、25.0%，分別同比-1.3pct、-1.7pct。2025年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.3%、5.9%、6.4%、0.05%，分別同比持平、-0.4pct、-1.3pct、+1.5pct，其財務(wù)費用主要是由匯率波動導(dǎo)致的匯兌損失增長導(dǎo)致，2025年匯兌損益為虧損1.7億元，上年同期為虧損0.7億元。此外，2025年公司資產(chǎn)減值損失1.1億元，主要系精密工業(yè)和墨西哥子公司處于初步投產(chǎn)階段，前期生產(chǎn)成本較高，相應(yīng)計提的存貨跌價損失增加所致。
挖機復(fù)蘇疊加滲透率提升，中大挖泵閥加速國產(chǎn)替代。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年全國共銷售挖掘機235257臺，延續(xù)2024年的復(fù)蘇態(tài)勢，實現(xiàn)同比增長17%；其中國內(nèi)118518臺，同比增長17.9%；出口116739臺，同比增長16.1%。國內(nèi)市場方面，超長期特別國債、地方政府專項債券精準(zhǔn)投向交通、水利、能源等重點領(lǐng)域，疊加設(shè)備更新補貼、以舊換新等政策發(fā)力，水利工程、重大基建、礦山開采、城市更新等領(lǐng)域需求持續(xù)釋放。海外需求受美聯(lián)儲降息、全球采礦景氣度持續(xù)高位等共同催化，中國挖機出口增速轉(zhuǎn)正。受益于挖機行業(yè)需求回暖，公司挖掘機用液壓產(chǎn)品銷售額同比增長超20%，其中中大型挖掘機用液壓泵閥同比增長近40%，填補了國內(nèi)高端超大挖用液壓泵領(lǐng)域的市場空白，進一步打破國際品牌壟斷。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，液壓油缸、液壓泵閥及馬達、液壓系統(tǒng)、配件及鑄件收入分別達52.5、43.3、3.9、8.9億元，分別同比增長10.4%、20.7%、30.0%、30.3%。
墨西哥工廠投產(chǎn)，絲杠業(yè)務(wù)進展順利。公司加強海外布局，2025年墨西哥基地順利投產(chǎn)運營，英國、意大利、印尼、幾內(nèi)亞等海外服務(wù)點相繼設(shè)立，完成從“產(chǎn)品出海”向“制造出海、服務(wù)出海、品牌出海”的迭代升級。公司前期持續(xù)建設(shè)的超大重型油缸項目和線性驅(qū)動器項目均正式投入生產(chǎn)運營，公司業(yè)務(wù)版圖和產(chǎn)品譜系持續(xù)快速擴充。2025年，線性驅(qū)動項目已具備年產(chǎn)高精度直線導(dǎo)軌36萬米、年產(chǎn)精密磨削滾珠絲杠7萬套的生產(chǎn)加工能力，已達成合作客戶超過300余家，覆蓋國內(nèi)中高端工業(yè)設(shè)備行業(yè)。同時，行星滾柱絲杠已完成送樣和初步量產(chǎn)，為公司精密傳動業(yè)務(wù)開拓多元化下游市場。
投資建議：公司是國內(nèi)核心液壓件龍頭，近年來不斷向高端產(chǎn)品、非周期性行業(yè)、優(yōu)質(zhì)外資客戶拓展，使得公司得以穿越周期快速成長。液壓泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制過去油缸產(chǎn)品的成功路徑，同時公司積極布局線性傳動業(yè)務(wù)，助力公司向綜合性傳動解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計公司2026~2028年收入分別為128.2、151.0、174.3億元，分別同比增長17.7%、17.2%、15.4%，歸母凈利潤分別為35.3、41.4、47.9億元，分別同比增長29.2%、17.2%、15.6%；EPS分別為2.63、3.09、3.57元，參考可比公司估值，綜合考慮公司在產(chǎn)品、服務(wù)、渠道、客戶等方面的優(yōu)勢，并參考當(dāng)前市場對絲杠廠商的估值水平，給予公司2026年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為131.7元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：政策不確定影響下游銷售；海外業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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