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受豬價(jià)低迷、跌價(jià)準(zhǔn)備等影響，26Q1業(yè)績(jī)承壓。公司披露25年年報(bào)及26年1季報(bào)，25年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1038.6億元（yoy-1.0%）；歸母凈利潤(rùn)52.7億元（yoy-43.3%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為49.5億元（yoy-48.2%），業(yè)績(jī)下滑主要源于畜禽價(jià)格下行等。26Q1公司營(yíng)收為245.3億元（yoy+0.3%），歸母凈利潤(rùn)虧損10.7億元（yoy-153.2%），扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損11.7億元（yoy-160.9%），業(yè)績(jī)承壓主要由于豬價(jià)低迷、計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備（約5億元）等。截至26Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.1%，季度環(huán)比上升3.3pct。年報(bào)分紅預(yù)案:每10股派現(xiàn)2元（含稅），考慮前3季度現(xiàn)金分紅，預(yù)計(jì)25年累計(jì)現(xiàn)金分紅33.1億元。
　　生豬：出欄量整體維持增長(zhǎng)，養(yǎng)殖成本延續(xù)下降趨勢(shì)。2025年，公司累計(jì)銷售生豬（含仔豬）4048萬頭（yoy+34.1%）；估算全年養(yǎng)殖成本12.2-12.4元/公斤。26Q1，公司累計(jì)銷售肉豬934萬頭（yoy+14.3%）；估算頭均虧損約60-80元/頭，剔除跌價(jià)準(zhǔn)備影響后養(yǎng)殖成本約11.8-12.0元/公斤。產(chǎn)能方面，截至26Q1末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)余額為52.6億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，同比增長(zhǎng)4.0%。
　　肉禽：1季度養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)盈利，提供相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2025年，公司累計(jì)銷售肉雞13.03億只（yoy+7.9%），估算全年單羽盈利約0.2-0.4元/羽。26Q1，公司累計(jì)銷售肉雞3.0億只（yoy+6.7%），銷售均價(jià)為11.9元/公斤，估算單羽盈利約0.5-0.7元/羽。受益1季度黃雞價(jià)格回暖，肉禽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，豬雞雙主業(yè)平滑周期波動(dòng)性優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤(rùn)分別19.45、111.8、138.32億元，對(duì)應(yīng)BPS分別為6.45、7.04、7.66元/股，維持合理價(jià)值為20.09元/股的判斷不變，對(duì)應(yīng)26年P(guān)B估值3.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)