>> 銀河證券-?？低?002415)2025年年報、2026年一季報業(yè)績點評：經(jīng)營質(zhì)量顯著改善，AI大模型規(guī)?；涞?260422
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳硯靖,鄒文倩 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入925.08億元（+0.01%），歸母凈利潤141.95億元（+18.52%），扣非凈利潤137.03億元（+15.98%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額253.39億元（+91.04%）。2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入207.15億元（+11.78%），歸母凈利潤27.81億元（+36.42%），扣非凈利潤26.48億元（+37.44%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-22.20億元（-27.80%）。
國內(nèi)主業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，海外與創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為增長引擎：從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，公司2025年主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入650.12億元，同比減少4.34%；工程施工實現(xiàn)收入20.49億元，同比略增0.05%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入254.46億元，同比增長13.17%，成為公司新的增長引擎。創(chuàng)新業(yè)務(wù)里面，汽車電子、智能家居、機(jī)器人增長最快，增速分別為34.95%、9.51%、8.82%。境外主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)實現(xiàn)收入272.17億元，同比增長4.73%。在海外市場，公司在發(fā)展中國家保持高速增長，非經(jīng)銷收入占比超過三成，門禁、報警、商業(yè)顯示等非視頻類產(chǎn)品快速增長，形成產(chǎn)品端第二增長曲線。
毛利率顯著提升，期間費(fèi)用率穩(wěn)中優(yōu)化：公司2025年整體毛利率為45.88%，相比去年同期增加2.05pct，主要受主業(yè)建造工程和主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)拉動，體現(xiàn)了降本增效的顯著成果。其中，主業(yè)建造工程毛利率28.68%，同比增加7.98pct；主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率49.07%，同比增加3.31 pct。費(fèi)用端穩(wěn)中有降，2025年公司期間費(fèi)用率為28.72%，相比去年同期下降0.36pct。其中銷售費(fèi)用率13.35%，同比減少0.32pct；管理費(fèi)用率3.24%，同比減少0.11pct；研發(fā)費(fèi)用率12.70%，比上年同期減少0.13pct，維持高位。
AI大模型規(guī)?；涞兀瑥漠a(chǎn)品創(chuàng)新向全鏈路運(yùn)營深度滲透：2025年是公司觀瀾大模型規(guī)?；涞刂?。產(chǎn)品端，公司推出數(shù)百款A(yù)I大模型產(chǎn)品，覆蓋可見光、X光、毫米波、紅外等多波段感知設(shè)備。其中，多模態(tài)“文搜”產(chǎn)品實現(xiàn)對億級視頻數(shù)據(jù)的自然語言秒級檢索；音頻大模型助力設(shè)備質(zhì)檢場景異常零件攔截率提升70%，X光大模型推動安檢違禁品檢測漏報率下降70%。運(yùn)營端，大模型深度嵌入營銷、服務(wù)與制造全流程，服務(wù)側(cè)AI大模型智能客服問題直接回答率提升至85%。制造側(cè)，公司入選工信部首批“領(lǐng)航級智能工廠”，全年產(chǎn)出智能物聯(lián)產(chǎn)品2.77億臺，覆蓋3萬余種硬件型號，訂單定制化配置比例達(dá)75%。公司業(yè)務(wù)已覆蓋全球180多個國家和地區(qū)，未來將繼續(xù)深化“一國一品一策”戰(zhàn)略，推動非視頻業(yè)務(wù)與非經(jīng)銷項目收入占比提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營收分別為1011.23/1103.03/1197.71億元，同比增長9.31%、9.08%、8.58%；歸母凈利潤分別為160.76 /178.65/200.72億元，同比增長13.25%、11.13%、12.35%；EPS分別為1.75/1.95/2.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為19.23/17.30/15.40倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期的風(fēng)險，地緣政治環(huán)境變化的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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