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核心觀點(diǎn)：
　　事件：稅友股份發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，同比+5.6%；歸母凈利潤1.36億元，同比+21.0%；扣非歸母凈利潤8871萬元，同比+8.0%。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，同比+8.7%；歸母凈利潤3128萬元，同比+26.4%；扣非歸母凈利潤2884萬元，同比+33.3%。
　　業(yè)績穩(wěn)步增長，利潤端延續(xù)較快釋放。B端財(cái)稅業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，2025年實(shí)現(xiàn)營收13.2億元，同比+12.2%；G端政務(wù)業(yè)務(wù)受下游支付能力等因素影響，相對偏弱，實(shí)現(xiàn)營收7.3億元，同比-4.3%。盈利能力方面，受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及G端毛利率修復(fù)帶動，公司總體毛利率同比提升2.4pct至57.6%。
　　B端進(jìn)展順利，財(cái)稅SaaS空間廣闊，AI落地持續(xù)強(qiáng)化成長邏輯。企業(yè)數(shù)量增長與合規(guī)要求提升推動財(cái)稅SaaS市場擴(kuò)容；同時，AI等技術(shù)加速迭代，行業(yè)競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司依托“億企贏”品牌，已形成覆蓋大中小客戶的產(chǎn)品體系。2025年，公司AI產(chǎn)品及業(yè)務(wù)回款4.21億元，占數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)年度回款28%，同比增長60%；財(cái)稅業(yè)務(wù)合同負(fù)債8.05億元，較上年末增長21%，后續(xù)收入兌現(xiàn)基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。
　　G端業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力明顯修復(fù)。公司深度參與金稅三期、自然人稅費(fèi)治理、金稅四期等國家重大工程，已成為稅務(wù)信息化建設(shè)的重要參與者。2025年，盡管政務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑4.3%至7.3億元，但毛利率同比提升7.2pct至36.3%，顯示該板塊盈利能力修復(fù)明顯。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年，公司營業(yè)收入分別為25.23/31.70/39.16億元，同比增長22.8%/25.6%/23.6%。參考可比公司估值，給予公司2026年12x PS估值，對應(yīng)每股合理價值約74.5元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動；行業(yè)競爭加??；AI應(yīng)用對業(yè)績的貢獻(xiàn)存在不確定性。