>> 銀河證券-石頭科技(688169)規(guī)模引領(lǐng)，但市場競爭激烈-260422
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
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公司公告：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入186.9億元，同比+56.5%；歸母凈利潤13.6億元，同比-31.0%。我們測算，2025年公司新業(yè)務(wù)導(dǎo)致虧損約6.3億元，掃地機業(yè)務(wù)盈利約20億元。2025Q4，公司實現(xiàn)營收66.3億元，同比+34.2%，歸母凈利潤3.3億元，同比-35.5%；2026Q1，公司實現(xiàn)營收42.3億元，同比+23.3%，歸母凈利潤3.2億元，同比+20.8%。公司2025Q4業(yè)績此前已預(yù)告，當時低于預(yù)期；2026Q1業(yè)績低于預(yù)期，主要因為美國市場受關(guān)稅、匯率等因素影響，盈利低于預(yù)期；中國市場受追覓導(dǎo)致的競爭壓力影響。
公司規(guī)模擴張：1）2025年，公司擴大掃地機市場規(guī)模優(yōu)勢，掃地機營收151.7億元，同比+39.9%；全球掃地機銷量562萬臺，同比+62.9%，降價導(dǎo)致2025年掃地機銷售均價2700元/臺，同比下降14.1%。IDC數(shù)據(jù)，2025年全球家用清潔機器人市場整體出貨量達到3272萬臺，同比增長20.1%，石頭以17.7%的市場份額排名第一，第二科沃斯份額14.3%。2）洗地機業(yè)務(wù)快速增長，2025年營收35.1億元，同比+227.8%。上半年中國市場戰(zhàn)略性虧損，下半年業(yè)務(wù)向海外拓展，到2026Q1洗地機業(yè)務(wù)已盈利。3）洗衣機業(yè)務(wù)在2025年上半年大幅虧損的背景下戰(zhàn)略性收縮，已經(jīng)明顯減少虧損規(guī)模。2025年下半年推出割草機，當前處于市場培育期。
2026開年掃地機競爭激烈：我們預(yù)計2026年新業(yè)務(wù)虧損將明顯減少，但是掃地機全球競爭依然激烈，特別是2026年春節(jié)后追覓在全球發(fā)力，加劇競爭。美國市場，關(guān)稅等成本上漲，導(dǎo)致美國業(yè)務(wù)利潤率的下行，隨著近期美國關(guān)稅的下調(diào)，預(yù)計利潤率將環(huán)比改善；此外iRobot破產(chǎn)，導(dǎo)致公司進入美國線下渠道速度加速。歐洲業(yè)務(wù)盈利能力強，但面臨追覓的競爭，公司將適當加強營銷投入。中國掃地機2026年面臨國補退坡的影響，特別是2026上半年壓力較大；此外，盈利能力的改善有待競爭格局的緩和。
原材料成本、匯兌損失影響利潤表現(xiàn)：1）原材料方面，存儲芯片價格大幅上漲，以及原油價格提升導(dǎo)致塑料注塑件成本增加，公司成本端面臨一定壓力。2）2025年公司境外收入占整體營收比例達56%，2025Q2以來人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致財務(wù)費用承壓，2025Q4財務(wù)費用率轉(zhuǎn)正達0.4%，2026Q1財務(wù)費用率達1.8%，分別同比+1.3、+3.9 pct。
投資建議：我們預(yù)計公司2026~2028年營業(yè)收入分別為231.1/290.5/363.0億元，分別同比+23.6%/+25.7%/+25.0%，歸母凈利潤20.1/25.3/32.6億元，分別同比+47.4%/+26.0%/+29.0%，EPS分別為7.76/9.77/12.60元每股，當前股價對應(yīng)15.1/12.0/9.3x P/E，維持“推薦”評級。
風險提示：需求不及預(yù)期的風險；市場競爭加劇的風險；原材料漲價的風險。
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