>> 中銀證券-萬華化學(600309)龍頭穿越周期低谷，新材料板塊加速放量-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
938KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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公司2025年度，萬華化學實現(xiàn)營業(yè)收入2,032.35億元，同比增長11.63%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤125.27億元，同比下降3.88%；扣非歸母凈利潤121.44億元，同比下降9.10%。單季度看，25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤33.70億元，環(huán)比+11.05%。2026年一季度，公司營業(yè)收入540.52億元，同比增長25.50%，歸母凈利潤37.18億元，同比增長20.62%。看好公司在聚氨酯行業(yè)的龍頭地位，以及新材料平臺型研發(fā)優(yōu)勢，維持買入評級。
支撐評級的要點
一季度業(yè)績明顯修復(fù)，財務(wù)指標穩(wěn)健向好。2025年公司銷售毛利率為13.61%，同比下滑2.55 pct。管理變革初顯成效，管理費用率和銷售費用率分別為1.38%和0.80%，同比分別-0.28 pct/-0.09 pct。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入331.05億元，同比增長10.15%。2026年一季度公司產(chǎn)品價格上漲，毛利增加，經(jīng)營效益持續(xù)向好，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.38%，同比提升0.19 pct，資產(chǎn)負債率為64.32%，同比下降1.83 pct。2025年四季度以來，公司業(yè)績穩(wěn)步改善，未來有望持續(xù)提升。
聚氨酯板塊競爭優(yōu)勢凸出，新材料板塊銷量快速增長。2025年聚氨酯板塊收入750.58億元，同比下降1.04%，毛利率逆勢上升至26.88%，同比+0.73pct。石化板塊得益于乙烯二期及蓬萊產(chǎn)業(yè)園新產(chǎn)能貢獻，收入842.04億元，同比增長16.11%，受行業(yè)低景氣拖累，毛利率為0.58%。新材料與精細化學品收入331.89億元，同比增長17.39%，銷量同比增長25.78%。
新產(chǎn)能穩(wěn)步投放，新材料多點開花。2025年，聚氨酯板塊，福建36萬噸TDI二期順利達產(chǎn)，TDI全球產(chǎn)能升至147萬噸，聚氨酯行業(yè)龍頭優(yōu)勢進一步鞏固。石化板塊，公司全面完成乙烯一期裝置原料多元化改造，實現(xiàn)全乙烷進料。新材料板塊，電池材料快速放量，磷酸鐵鋰、石墨負極等產(chǎn)品實現(xiàn)向主流電芯企業(yè)批量供應(yīng)，VA全產(chǎn)業(yè)鏈、MS樹脂、XLPE、薄荷醇等高端項目集中投產(chǎn)。公司平臺化優(yōu)勢顯現(xiàn)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)增強，長期發(fā)展動力強勁。
估值
公司作為全球化工龍頭，穿越行業(yè)底部，依托一體化平臺以及新材料產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望享受“規(guī)模+結(jié)構(gòu)+平臺”三重成長紅利，預(yù)計2026-2028年EPS分別為5.68元、5.95元、6.84元，當前股價對應(yīng)PE為15.4倍、14.7倍、12.8倍，看好公司聚氨酯領(lǐng)域的綜合競爭力，以及新材料領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新能力，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新產(chǎn)能爬坡與投產(chǎn)進度不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅下行風險，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動與能源成本上行，海外拓展及供應(yīng)鏈擾動風險、全球貿(mào)易摩擦擴大的風險。
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