>> 華泰證券-英維克(002837)看好2H26海外業(yè)務(wù)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.68億元，同比增長(zhǎng)32.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比增長(zhǎng)15.30%，低于我們此前預(yù)測(cè)（6.11億元），主要系部分項(xiàng)目確認(rèn)收入節(jié)奏影響。公司26年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.75億元，同比增長(zhǎng)26.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)866萬(wàn)，同比下降82%，主要受到費(fèi)用、信用減值損失增加及毛利率下降的影響。展望2H26，我們認(rèn)為液冷技術(shù)在全球數(shù)據(jù)中心中滲透率將明顯提升，公司有望憑借在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的前瞻布局及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在本輪技術(shù)升級(jí)周期中獲得更高市場(chǎng)份額，數(shù)據(jù)中心及算力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)收入或?qū)⒂瓉?lái)高速增長(zhǎng)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
機(jī)房溫控收入高速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)41.28%至34.48億元，主要受益于AI趨勢(shì)下國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)放量。公司全鏈條液冷的產(chǎn)品和服務(wù)不斷延伸，從冷板、快速接頭、CDU到液冷工質(zhì)、冷源實(shí)現(xiàn)端到端產(chǎn)品覆蓋；2025年OCP峰會(huì)期間，公司展出了為谷歌定制開(kāi)發(fā)的Deschutes5的CDU產(chǎn)品，與海外頭部合作伙伴的關(guān)系進(jìn)一步加深。2025年公司機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.3%至19.77億元，其中，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入約17億元，同比增長(zhǎng)14%，公司借助在儲(chǔ)能行業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)和客戶基礎(chǔ)，以及持續(xù)的創(chuàng)新與高品質(zhì)產(chǎn)品，積極拓展國(guó)內(nèi)外客戶，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
電子散熱產(chǎn)品快速放量，有望成為下一重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
電子散熱業(yè)務(wù)方面，公司的冷板產(chǎn)品不僅適配了CPU、GPU、ASIC芯片、交換ASIC芯片的散熱，還開(kāi)始匹配內(nèi)存、SSD、光模塊等其他熱源，有效支撐相關(guān)算力設(shè)備的100%全液冷需求。針對(duì)芯片局部超高熱流密度等新需求，公司在微通道冷板的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)了兩相冷板、射流冷板等新技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品。冷板、快速接頭等電子散熱產(chǎn)品開(kāi)始在頭部算力和交換設(shè)備廠商中被規(guī)?；捎?，在此趨勢(shì)下，公司2025年其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)105%至5.07億元。
海外業(yè)務(wù)起量有望帶動(dòng)盈利能力改善
盈利能力方面，2025/1Q26公司毛利率為27.86%/24.29%，分別同比下降0.89/2.16pct，主要受到區(qū)域銷售組合以及產(chǎn)品銷售組合的影響。2025年國(guó)內(nèi)/海外業(yè)務(wù)毛利率分別為23.83%/52.64%，我們認(rèn)為后續(xù)隨著高毛利率的海外業(yè)務(wù)收入逐步起量，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。費(fèi)用方面，由于市場(chǎng)需求旺盛，公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，2025年/1Q26公司三費(fèi)（銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用）合計(jì)分別同比增長(zhǎng)25%/15%，但后續(xù)隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用率有望逐步下降，我們認(rèn)為公司前期加大投入為其后續(xù)緊抓AIDC產(chǎn)業(yè)景氣周期機(jī)遇奠定了良好基礎(chǔ)。
看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持“增持”評(píng)級(jí)
我們看好公司數(shù)據(jù)中心溫控、電子散熱業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展，隨著AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展，海內(nèi)外AIDC產(chǎn)業(yè)建設(shè)景氣度有望持續(xù)，考慮到公司海外大客戶對(duì)接進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)公司2H26將迎來(lái)海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)釋放拐點(diǎn)，上調(diào)其2026-2028年歸母凈利潤(rùn)至14.56/24.10/38.68億元（較前值分別上調(diào)38%/65%/-）?？杀裙?026年Wind一致預(yù)期PE均值為85.3倍，考慮到公司海外客戶拓展順利，26年下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，給予公司26年90倍PE，目標(biāo)價(jià)134.12元（前值：86.39元，基于26年80倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料大幅漲價(jià)導(dǎo)致毛利率承壓等。
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