>> 華泰證券-溫氏股份(300498)成本持續(xù)精進(jìn)，雙主業(yè)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
樊俊豪 |
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公司發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，公司25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.66億元，同比-42.94%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告，公司26年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.70億元，同比轉(zhuǎn)虧。公司25年利潤(rùn)下滑及26Q1轉(zhuǎn)虧主要系豬價(jià)下行至歷史低位，對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累較多，但黃羽雞價(jià)格25Q3以來(lái)邊際改善，且公司養(yǎng)殖成本持續(xù)精進(jìn)，在度過(guò)26年豬價(jià)底部后有望迎來(lái)顯著的業(yè)績(jī)修復(fù)，并釋放更強(qiáng)的分紅回報(bào)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
豬雞規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本持續(xù)精進(jìn)
公司25年銷(xiāo)售生豬4048萬(wàn)頭，銷(xiāo)售肉雞13億羽，26Q1累計(jì)銷(xiāo)售生豬934萬(wàn)頭，肉雞3億羽，豬雞規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司強(qiáng)化生產(chǎn)管理，迭代升級(jí)豬業(yè)生物安全管理軟硬件措施，推進(jìn)豬重要疾病凈化試點(diǎn)建設(shè)，打造高健康、高品質(zhì)、高繁殖等“五高”種豬繁育目標(biāo)，提高主流品種品系母豬比例。做好禽業(yè)區(qū)域疫病流行病學(xué)調(diào)查，嚴(yán)格落實(shí)防控方案，持續(xù)推進(jìn)種雞單產(chǎn)提升計(jì)劃，降低雞苗成本，公司25年肉豬養(yǎng)殖綜合成本12.2-12.4元/公斤，同比下降約2.2元/公斤；毛雞出欄完全成本為11.4元/公斤左右，保持穩(wěn)定。經(jīng)我們測(cè)算，公司26Q1肉豬和肉雞成本進(jìn)一步優(yōu)化，分別較25Q4環(huán)比優(yōu)化0.5元/公斤、0.3元/公斤，一季度在豬價(jià)低迷背景下經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雙主業(yè)周期對(duì)沖優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)
公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，截至25年末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至49.82%，同比下降3.46個(gè)百分點(diǎn)，處于行業(yè)較低水平。且隨26Q1豬價(jià)探底，公司雞豬雙主業(yè)周期對(duì)沖優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，經(jīng)我們測(cè)算，公司26Q1黃羽雞板塊貢獻(xiàn)約1.8億元盈利，對(duì)生豬養(yǎng)殖板塊虧損形成對(duì)沖。25年黃羽雞行業(yè)規(guī)模連續(xù)多年下滑后企穩(wěn)回升，價(jià)格景氣于25Q3至今有所修復(fù)，公司也調(diào)整禽業(yè)組織架構(gòu)，成立禽業(yè)生產(chǎn)技術(shù)部、禽業(yè)運(yùn)營(yíng)管理部，養(yǎng)禽事業(yè)部拆分為三個(gè)事業(yè)部和一個(gè)育種獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單元，減少禽業(yè)區(qū)域公司管理跨度和層級(jí)，提高管理效率。我們認(rèn)為，黃羽雞板塊有望為公司在豬價(jià)周期底部提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，幫助公司度過(guò)豬價(jià)低迷期，迎來(lái)豬價(jià)上行周期的業(yè)績(jī)修復(fù)。
分紅與回購(gòu)并舉，注重長(zhǎng)期股東回報(bào)
公司25年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，預(yù)計(jì)分紅13.2億元。25年度累計(jì)現(xiàn)金分紅（含本次）33.1億元，加上2025-2026年一季度已實(shí)施的股份回購(gòu)金額，合計(jì)43.4億元，占2025年度歸母凈利潤(rùn)的82.8%。公司始終高度重視投資者回報(bào)，自2015年底上市以來(lái)，累計(jì)實(shí)施16次現(xiàn)金分紅，總額超314億元，現(xiàn)金分紅率63%。剔除虧損年份，盈利年份現(xiàn)金分紅率達(dá)45%。2022年以來(lái)，公司累計(jì)已實(shí)施三期股份大額回購(gòu)，截至2026年一季度末，合計(jì)已回購(gòu)金額25.3億元。其中2026年2月實(shí)施的8-12億元回購(gòu)方案，截至26Q1累計(jì)已回購(gòu)7.3億元。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們下調(diào)公司26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.90億元，（調(diào)整幅度為-78.80%）,調(diào)整主要系豬價(jià)超預(yù)期下跌，且年內(nèi)期貨價(jià)格下行，因此我們下修對(duì)于26年的豬價(jià)假設(shè)，27年豬價(jià)有望回暖，但考慮原材料價(jià)格上漲，小幅下調(diào)27年歸母凈利潤(rùn)為147.51億元（調(diào)整幅度為-5.26%），引入28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)95.01億元。由于豬價(jià)下行幅度超預(yù)期，預(yù)計(jì)26年公司bvps6.53元（前值為7.82元），參考可比公司2026年預(yù)期均值2.6xPB，考慮到公司養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)突出，黃羽雞業(yè)務(wù)企穩(wěn)，給予26年3.17xPB，維持目標(biāo)價(jià)為20.73元（前值20.73元，對(duì)應(yīng)2026年2.65xPB），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)超預(yù)期上漲，突發(fā)大規(guī)模生豬疫病等。
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