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受主品牌珀萊雅戰(zhàn)略調(diào)整天貓渠道影響，25Q4及26Q1業(yè)績(jī)短期承壓
　　1）25年收入105.97億元、同比-1.68%，歸母凈利潤(rùn)14.98億元、同比-3.5%，凈利率14.13%、同比-0.27PCT；其中25Q4收入35億元、同比-8.21%，歸母凈利潤(rùn)4.72億元、同比-14.6%，凈利率13.5%、同比-1.01%。
　　2）26Q1側(cè)重品牌宣傳與新客群積累以蓄力618大促，銷售費(fèi)用率提升明顯，供應(yīng)鏈降本增效致毛利率持續(xù)優(yōu)化，毛銷差收窄。26Q1收入23.05億元、同比2.29%，歸母凈利潤(rùn)3.67億元、同比-6%，歸母凈利率15.91%、同比-0.64%，毛利率74.53%、同比+1.75PCT，銷售費(fèi)用率50.83%、同比+5.21PCT，管理費(fèi)用率5.02%、同比+0.8PCT，研發(fā)費(fèi)用率1.86%、同比+0.03PCT。
　　分品牌/分品類：OR勢(shì)能持續(xù)釋放、原色波塔突破增長(zhǎng)、驚時(shí)表現(xiàn)亮眼
　　25年：珀萊雅收入76.89億元、同比-10.39%，彩棠收入12.55億元、同比+5.37%，OR 7.44億元、同比+102.19%，悅芙媞3.71億元、同比+11.8%，原色波塔2.56億元、同比+125.38%，驚時(shí)0.96億元、同比+441.66%。
　　26Q1：護(hù)膚收入16.71億元、同比-10.6%，美容彩妝收入3.96億元、同比+5.7%，洗護(hù)收入2.34億元、同比+108.6%。
　　分渠道：積極探索線下新零售渠道，主動(dòng)調(diào)整線上分銷
　　25年：線上收入101.17億元、同比-1.14%，其中直營(yíng)81.92億元、同比+0.87%，分銷19.25億元、同比-8.84%；線下收入4.68億元、同比-12.04%，其中日化/其它收入2.82/1.86億元、同比-22.7%/+11.1%
　　發(fā)布26年員工持股方案
　　參與對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員及核心骨干員工，合計(jì)不超過124人（不含預(yù)留）?？偡蓊~114.9萬股、占當(dāng)前總股本0.29%，其中副總經(jīng)理金衍華/財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人金昶/董秘薛霞認(rèn)購(gòu)3.4/2/1.7萬股、占總份額6.21%。業(yè)績(jī)考核：以2025年為基數(shù)，2026年?duì)I業(yè)收入或歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于5%。
　　持續(xù)完善多品牌、多品類矩陣
　　主品牌珀萊雅創(chuàng)新迭代抗老系列（雙抗+紅寶石+能量），醫(yī)研修護(hù)體系戰(zhàn)略升級(jí)、源力系列升級(jí)為PROYAMED，深化布局美白、防曬、護(hù)膚型底妝等高增長(zhǎng)品類；彩棠堅(jiān)持“專業(yè)化妝師”品牌定位，錨定底妝賽道，重點(diǎn)切入底妝類目細(xì)分需求，升級(jí)經(jīng)典大單品，擴(kuò)充趨勢(shì)品類（綜合盤/妝前噴霧等）；Off&Relax深化“亞洲頭皮整全愈養(yǎng)專家”形象，通過擴(kuò)張多維產(chǎn)品上新矩陣（進(jìn)階線-凈屑系列、四季限定系列、進(jìn)階線-防脫系列、大單品規(guī)格延展、海外差異化定制品等），提升品牌專業(yè)心智，強(qiáng)化產(chǎn)品海內(nèi)外市場(chǎng)滲透；原色波塔持續(xù)推進(jìn)全品類創(chuàng)新單品的打造；悅芙媞圍繞“年輕肌專研”定位升級(jí)，由“基礎(chǔ)清潔”向“痘敏修護(hù)”功效進(jìn)階；驚時(shí)專研頭皮微生態(tài)，2024年推出控油線，2025年補(bǔ)齊去屑線和舒敏線。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析
　　持續(xù)發(fā)力多品牌、多品類、多渠道，國(guó)貨美妝龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)?？紤]到化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，下調(diào)26/27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)15.74/16.44/17.33億元，同比+5.12%/+4.45%/+5.39%，4.22日市值對(duì)應(yīng)PE 15.4/14.7/14.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　營(yíng)銷投放效果不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品銷售表現(xiàn)不及預(yù)期