>> 光大證券-珀萊雅(603605)2025年年報及2026年一季報點評：短期業(yè)績調(diào)整，多品牌多品類平臺化戰(zhàn)略推進-260421
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
554KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
珀萊雅發(fā)布2025年年報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入106億元，同比下降1.7%，歸母凈利潤15億元，同比下降3.5%，扣非歸母凈利潤14.7億元，同比下降3.2%，EPS（基本）為3.81元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元（含稅），加上中期已派息每股0.8元，對應(yīng)全年合計派息比例為52.6%。
分季度來看，25Q1~Q4公司單季度收入分別為23.6/30/17.4/35億元，分別同比+8.1%/+6.5%/-11.6%/-8.2%，歸母凈利潤分別為3.9/4.1/2.3/4.7億元，分別同比+28.9%/+2.4%/-23.6%/-14.6%
同時，公司發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入23.1億元，同比下降2.3%，歸母凈利潤3.7億元，同比下降6%，扣非歸母凈利潤3.4億元，同比下降10%。
點評：
25年珀萊雅主品牌收入承壓，小品牌OR、原色波塔高速增長，品牌結(jié)構(gòu)更加多元
分渠道來看：25年線上/線下收入分別為101.2/4.7億元，線上占比（占主營業(yè)務(wù)收入比例，下同）為95.6%，占比同比提升0.5PCT，線上/線下收入分別同比-1.1%/-12.0%。其中，線上直營/分銷收入占比分別為77.4%/18.2%，收入分別同比+0.9%/-8.8%；線下日化/其他收入占比分別為2.7%/1.8%，收入分別同比-22.7%/+11.1%。
分品牌來看：公司主品牌珀萊雅25年實現(xiàn)收入76.9億元，收入占比為72.6%，收入同比下降10.4%；彩妝品牌彩棠實現(xiàn)收入12.6億元，收入占比為11.9%，收入同比增長5.4%；其他小品牌方面，Off&Relax（以下簡稱OR）/悅芙媞/原色波塔/驚時收入分別為7.4/3.7/2.6/1億元，收入占比分別為7%/3.5%/2.4%/0.9%，收入分別同比增長102.2%/11.8%/125.4%/441.7%。
分品類來看：護膚類（含潔膚）/美容彩妝類/洗護類25年收入占比分別為77.3%/14.8%/7.9%，收入分別同比-9.3%/+14.9%/+117.9%；26Q1護膚類（含潔膚）/美容彩妝類/洗護類收入分別同比-10.6%/+5.7%/+108.6%。
25年、26Q1毛利率和費用率同向提升，各品類25年毛利率均同比有所提升
毛利率：25年毛利率同比提升1.9PCT至73.3%，主要為降本貢獻。分品類來看，25年護膚類（含潔膚）/美容彩妝類/洗護類毛利率分別為73.4%/73.5%/72.5%，分別同比+1.8/+2/+4.7PCT；分渠道來看，25年線上/線下毛利率分別為73.8%/62.3%，分別同比+1.8/+2.4PCT。分季度來看，25Q1~26Q1單季度毛利率分別同比+2.7/+4.3/+4/-1.4/+1.7PCT至72.8%/73.8%/74.7%/72.4%/74.5%。
費用率：25年期間費用率同比提升2.3PCT至55.2%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為49.6%/3.8%/2%/-0.3%，分別同比+1.7/+0.4/+0.1/+0.1PCT。25Q1~26Q1單季度期間費用率分別同比-1.8/+5.9/+6.8/0/+6.4PCT，波動主要為銷售費用率影響，單季度銷售費用率分別同比-1.2/+6/+4.5/-1.1/+5.2PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比減少4%至6.3億元，26年3月末同比減少5.7%至6.8億元、較年初增加6.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25年/26Q1分別為82/101天，同比-3/+4天。
2）應(yīng)收賬款25年末同比減少86.5%至0.7億元，26年3月末同比減少17.2%至3.2億元、較年初增加349.5%，25年/26Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為10/8天，同比-4/-10天。
3）資產(chǎn)減值損失25年為7658萬元，同比減少20.1%。26Q1為1095萬元，同比減少54.1%。
4）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流25年為21.9億元，同比增加98.1%，26Q1為1.1億元，同比減少84.2%。
短期業(yè)績調(diào)整，推出員工持股計劃、持續(xù)推進多品牌多品類平臺化戰(zhàn)略
公司25年收入和利潤出現(xiàn)同比小幅下滑，主要為占主導(dǎo)的珀萊雅品牌收入同比下降所致，但公司多品牌多品類布局更為完善，彩妝類品牌原色波塔、洗護類品牌OR/驚時實現(xiàn)了三位數(shù)的收入增長，為公司集團化發(fā)展貢獻多個增長極。我們期待公司主品牌珀萊雅夯實頭部國產(chǎn)化妝品品牌地位、產(chǎn)品上推陳出新，品牌回歸平穩(wěn)發(fā)展，同時多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進、小品牌增長發(fā)力，做強彩棠/OR等第二梯隊品牌、培育悅芙媞/原色波塔/驚時/科瑞膚等第三梯隊品牌，促公司實現(xiàn)更為均衡和健康的長期增長。
同時，公司發(fā)布26年員工持股計劃，總額不超過7000萬元，業(yè)績考核目標(biāo)為26年營業(yè)收入或歸母凈利潤較25年增長率不低于5%。
我們期待公司在歷經(jīng)業(yè)績階段性調(diào)整后，多品牌戰(zhàn)略持續(xù)扎實推進，業(yè)績回歸長期健康增長。考慮到短期需求和線上流量趨勢仍有不確定性，我們下調(diào)公司26~27年、新增28年歸母凈利潤預(yù)測為15.8/17.3/18.9億元（較前次預(yù)測下調(diào)12%/16%），按最新股本計、對應(yīng)26~28年EPS為4/4.36/4.77元，PE為15/14/13倍，估值已處于較低水平，繼續(xù)看好公司的頭部國貨化妝品品牌地位和多品牌戰(zhàn)略發(fā)力，維持“買入”。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費疲軟；電商流量增長見頂；渠道拓展、營銷投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及預(yù)期；對行業(yè)趨勢變化把握不當(dāng)；費用控制不當(dāng)。
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