>> 華創(chuàng)證券-圓通速遞(600233)2025年報及2026年一季報點評：26Q1業(yè)績同比增長60.8%超預期，反內卷下業(yè)績彈性持續(xù)驗證，繼續(xù)強推-260423
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公司公告25年報及26年一季報：一季度業(yè)績超預期
1）2025年公司實現(xiàn)收入752.8億，同比增長9.05%。實現(xiàn)歸母凈利43.22億元，同比增長7.7%，快遞業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利46.14億元，同比增長7.1%；扣非凈利42.2億，同比+9.7%。25Q1-Q4實現(xiàn)歸母凈利8.57/9.74/10.46/14.46億元，其中Q4環(huán)比增長38.2%，反內卷帶來業(yè)績修復效果顯著。
2）26Q1公司實現(xiàn)收入187.7億，同比增長10.0%。實現(xiàn)歸母凈利13.8億，同比+60.8%，扣非凈利13.4億，同比+65.8%。
經(jīng)營表現(xiàn)：25年8月起反內卷持續(xù)兌現(xiàn)到單票凈利的改善。
1）業(yè)務量：2025年業(yè)務量311.44億件，同比+17.2%，超越行業(yè)13.6%的平均增速；市占率15.7%，同比提升0.5pct。26Q1業(yè)務量76.4億，同比+12.7%，市占率進一步提升至16.0%，同比提升1.0pct。
2）單票快遞收入：2025年單票快遞收入2.19元，同比-4.6%（-0.11元）。26Q1單票收入2.24元，同比-1.5%（-0.035元），環(huán)比持平。
3）單票成本：公司持續(xù)深化成本精細管控，核心成本穩(wěn)步下降。2025年公司單票運輸成本0.37元，同比下降0.05元，單票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元，運輸和中心操作成本合計下降0.06元。26Q1單票核心成本0.68元，同比下降0.04元，其中單票運輸成本0.4元，同比下降0.02元，單票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。
4）單票利潤：2025年單票凈利0.139元，同比-8.1%（-0.012元），單票扣非凈利0.135元，同比-6.4%（-0.010元），單票快遞業(yè)務凈利0.148元，同比8.6%（-0.014元）。其中25Q1-25Q4單票凈利分別為0.13/0.12/0.14/0.17元。
26Q1單票凈利0.18元，同比+0.054元，環(huán)比+0.011元，單票扣非凈利0.176元，同比+0.056元，環(huán)比+0.007元，測算單票快遞歸母凈利0.189元，同比+0.05元，環(huán)比+0.011元。25Q1-Q4單票快遞業(yè)務歸母凈利分別為0.14/0.13/0.14/0.18元。
5）期間費用率：2025年期間費用率2.26%，同比-0.11pct，26Q1期間費用率2.0%，同比-0.1pct。
投資建議點：繼續(xù)強推快遞板塊，“反內卷”下，公司有望享受價格彈性及龍頭市占率提升。1）盈利預測：基于當前業(yè)績表現(xiàn)及行業(yè)反內卷持續(xù)推進，我們上調2026-27年盈利預測為歸母凈利為65.3、75.0億（原預測為57.9、64.9億），引入2028年83.1億的盈利預期，對應EPS分別為1.91、2.19及2.43元，對應PE分別為11、10及9倍。2）目標價：考慮行業(yè)增速和公司地位，給予圓通2026年凈利潤15倍PE，對應980億市值，對應目標價28.6元，較現(xiàn)價約32%空間，強調“強推”評級。
風險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)超預期，業(yè)務量增速顯著低于預期。
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