>> 華源證券-蓋世食品(920826)2025年公司營利雙增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，三基地布局有望打開成長空間-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙昊,王宇璇 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.30億元(yoy+18.01%)、歸母凈利潤4758.19萬元(yoy+15.84%)，毛利率、凈利率分別為18.63%、7.20%。其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.81億元(yoy+22.53%)。公司營業(yè)收入與利潤實(shí)現(xiàn)雙增長，主要得益于江蘇工廠產(chǎn)能逐步釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)與大連、江蘇兩地工廠的原料產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)。此外，公司發(fā)布2025年年度權(quán)益分派預(yù)案，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），共預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1405萬元。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，魚子類與海珍味類產(chǎn)品為增長引擎。2025年公司通過明確品牌定位、深化與頭部餐飲連鎖企業(yè)的戰(zhàn)略合作，不斷拓寬銷售渠道，疊加產(chǎn)能的穩(wěn)定保障與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)營收和利潤的雙增長。分產(chǎn)品來看，公司2025年藻類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.43億元(yoy+9.58%)，占總營收約38.50%，毛利率為21.73%(yoy+1.40pcts)；魚子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.63億元(yoy+30.85%)，占總營收25.78%，毛利率為13.63%(yoy-4.33pcts)，主要系公司持續(xù)豐富魚子類產(chǎn)品品類供給，拓展多元化產(chǎn)品；同時(shí)市場(chǎng)部加大產(chǎn)品推廣力度、拓寬銷售渠道等舉措，有效提升了魚子類產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率與客戶認(rèn)可度，帶動(dòng)銷售收入實(shí)現(xiàn)顯著增長；菌種業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8912.97萬元(yoy+15.69%)，占總營收14.14%，毛利率為20.40%(yoy+5.32pcts)；海珍味業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8141.67萬元(yoy+38.01%)，占總營收12.91%，毛利率為19.71%(yoy+5.75pcts)，核心驅(qū)動(dòng)因素為公司前期市場(chǎng)布局與客戶資源積累成效持續(xù)釋放，同時(shí)品質(zhì)管控體系與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化了海珍味類產(chǎn)品的品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力；山野菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3932.31萬元(yoy+14.77%)，占總營收6.24%，毛利率為16.81%(yoy+1.51pcts)。分地區(qū)來看，公司2025年國內(nèi)收入3.40億元(yoy+31.88%)，占總營收54%，毛利率15.71%；國外收入2.90億元(yoy+5.04%)，毛利率22.06%，主要原因系公司持續(xù)優(yōu)化海外市場(chǎng)產(chǎn)品策略，重點(diǎn)推廣高價(jià)值的魚子類、高毛利的藻類調(diào)味產(chǎn)品。
三基地布局成型，BC端雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。截至2025年，公司階段性確立大連工廠、江蘇工廠、泰國工廠三大生產(chǎn)基地布局，三地工廠實(shí)施差異化產(chǎn)能分工，實(shí)現(xiàn)原料、市場(chǎng)、產(chǎn)能的互補(bǔ)協(xié)同。大連工廠依托近30年食品出口經(jīng)驗(yàn)，保障高端定制化產(chǎn)品生產(chǎn)與交付，保持滿產(chǎn)高效運(yùn)行；江蘇工廠2024年5月正式開業(yè)后，2025年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能爬坡，智能化生產(chǎn)線運(yùn)行效率穩(wěn)步提高，有效緩解了公司產(chǎn)能問題；泰國工廠完成生產(chǎn)線搭建與體系認(rèn)證并進(jìn)入試生產(chǎn)階段，聚焦海藻、海珍味等核心品類本地化生產(chǎn)，利用東南亞原料資源與國際貿(mào)易區(qū)位優(yōu)勢(shì)，為新興海外市場(chǎng)提供產(chǎn)能支撐。公司始終立足自主研發(fā)產(chǎn)品和技術(shù)，打造大連、江蘇、上海三大專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至2025年底，公司已獲得專利48項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利42項(xiàng)。公司采用B端與C端雙線并行策略，組建“鐵三角”服務(wù)團(tuán)隊(duì)聚焦大客戶、大平臺(tái)，并實(shí)施區(qū)域精耕策略，以上海分公司為核心實(shí)現(xiàn)華東區(qū)域本地化深度服務(wù)，以泰國工廠為支點(diǎn)拓展新興市場(chǎng)；公司實(shí)施客戶分層管理，資源向高價(jià)值客戶傾斜，聯(lián)合合作伙伴實(shí)現(xiàn)區(qū)域本地化深度服務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為0.55、0.65和0.75億元，對(duì)應(yīng)PE為27、23、20倍。公司為中國標(biāo)準(zhǔn)化涼菜領(lǐng)導(dǎo)品牌，國內(nèi)外產(chǎn)能逐步釋放，我們看好其憑借研發(fā)實(shí)力、銷售渠道拓展以及豐富的客戶資源不斷提高產(chǎn)品在細(xì)分品類的市占率，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人工成本上升風(fēng)險(xiǎn)
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