>> 華泰證券-南方傳媒(601900)雙輪驅(qū)動價值提升可期-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,夏路路,鄭裕佳 |
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公司發(fā)布2025年年報：25全年實現(xiàn)總營業(yè)收入86.35億元（yoy-5.85%）；歸母凈利潤10.43億元（yoy+28.79%）；扣非后凈利潤9.68億元（yoy+2.89%）。歸母凈利潤略低于我們此前預期（11.19億元），我們認為主系一般圖書銷售低于預期。2025年公司全年現(xiàn)金分紅總額4.94億元，股利支付率47.36%，分紅絕對額較2024年的4.85億元提升，持續(xù)兌現(xiàn)股東回報。2025年凈利潤高增主要受益于紙張成本下行、稅收政策優(yōu)惠利好，疊加公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、壓降低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)，長期股東回報穩(wěn)健，維持“買入”評級。
教育出版發(fā)行基本盤穩(wěn)固，廣東人口優(yōu)勢托底長期需求
公司以區(qū)域發(fā)行龍頭為基本盤，依托廣東省常住人口與適齡在校生規(guī)模全國領(lǐng)先的人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，疊加持續(xù)凈流入的人口紅利，教材教輔長期剛性需求支撐較為穩(wěn)固。2025年教材教輔收入86.68億元，同比增加2.43pct，毛利率27.78%，同比增加1.96pct。2025年公司發(fā)行中小學紙質(zhì)教科書4.15億冊，覆蓋近1.7萬所學校、約1800萬名學生；出版教材674種、教輔2660種，教材教輔銷售碼洋53.41億元，圓滿完成全省“課前到書、人手一冊”保障任務(wù)。大眾出版方面，全年出版圖書4713種，實現(xiàn)銷售碼洋31.06億元，爆品頻出、主題出版成果豐碩，版權(quán)輸出超320種，對外傳播能力持續(xù)提升。
數(shù)智轉(zhuǎn)型+IP衍生打開成長空間
公司深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極布局AI教育與短劇IP，探索“出版+”融合發(fā)展新路徑。AI教育領(lǐng)域，“數(shù)智南傳”戰(zhàn)略縱深推進，粵教翔云數(shù)字教材應(yīng)用平臺已覆蓋全省1.94萬所學校，全年師生活躍人次達5279萬，“AI助教”“AI助學”場景規(guī)模化落地，“萬卷要義”大模型深度接入平臺并覆蓋586所試點校，牽頭起草出版業(yè)AI行業(yè)標準，數(shù)字教育生態(tài)持續(xù)完善。短劇及融媒體領(lǐng)域，公司積極探索“出版+影視”內(nèi)容融合，不斷探索微短劇、漫劇、游戲等跨界衍生形態(tài)，推出的微短劇《厭朱墻》熱度達4000萬;孵化了多個百萬級播放量文化IP，持續(xù)拓寬文化內(nèi)容多元變現(xiàn)路徑。
盈利預測與估值
我們預計26-28年歸母凈利潤為10.99/11.73/12.48億元（較前次-13%/-17%/-，下調(diào)主要基于一般圖書市場大盤修復緩慢）。26年可比公司W(wǎng)ind一致預期PE均值12.62x，考慮公司享受廣東人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，且AI+教育布局領(lǐng)先，給予26年14x PE估值，目標價為17.45元（前值：17.51元，對應(yīng)25年13.8x PE）。維持“買入”評級。
風險提示：K12學齡人口不及預期、出版行業(yè)政策變動、AI教育及短劇業(yè)務(wù)商業(yè)化落地不及預期。
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