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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收36.97億元（+4.91%），歸母凈利潤0.87億元（-64.83%）。2026一季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.10億元（+7.76%），歸母凈利潤0.67億元（+22.42%）。
　　毛利率觸底回升，隨著規(guī)模效應(yīng)釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利水平有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公司25年利潤端承壓，主要由于報(bào)告期公司應(yīng)最終客戶要求，部分轉(zhuǎn)批產(chǎn)產(chǎn)品需要進(jìn)行階梯降價(jià)。在此影響下，部分新簽訂單的價(jià)格降低影響了利潤率。不過隨著轉(zhuǎn)批產(chǎn)新品生產(chǎn)熟練度和銷售規(guī)模的逐步提升，以及公司積極推進(jìn)技術(shù)降本和精益生產(chǎn)，26年一季度公司毛利率已見底回升至26.60%，同比增長2.37pct，環(huán)比增長4.13pct。我們認(rèn)為價(jià)格階梯式調(diào)整導(dǎo)致的利潤率下降對(duì)公司盈利的影響在邊際遞減，而隨著規(guī)模效應(yīng)的釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換的推進(jìn)，盈利能力的修復(fù)有望在未來幾個(gè)季度進(jìn)一步延續(xù)，市場對(duì)公司經(jīng)營情況的悲觀預(yù)期有望反轉(zhuǎn)。
　　卡位航發(fā)新型高溫合金及關(guān)鍵零件，有望伴隨航發(fā)新型號(hào)的放量迎來新一輪增長。公司是粉末高溫合金領(lǐng)域的重要研發(fā)和生產(chǎn)基地，在金屬間化合物領(lǐng)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢，ODS合金解決了篦齒環(huán)供應(yīng)瓶頸問題，建立了我國第一條完整產(chǎn)線并在民用領(lǐng)域開展推廣應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)伴隨新型航發(fā)的批產(chǎn)，新型高溫合金零件的應(yīng)用滲透率將大幅提升，公司作為該領(lǐng)域龍頭，有望充分受益并迎來新一輪增長。
　　產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富，在全球兩機(jī)緊缺背景下公司成長性有望超預(yù)期。自生成式AI浪潮興起以來，燃機(jī)需求爆發(fā)，燃?xì)廨啓C(jī)積壓訂單已普遍排至2030年。與此同時(shí)全球航發(fā)供給同樣緊張，根據(jù)Safran年報(bào)LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)訂單已超12900臺(tái)，按25年生產(chǎn)速度積壓訂單需排至2032年。公司作為國內(nèi)高端及新型高溫合金及制品龍頭，擁有年產(chǎn)5000噸高溫合金母合金及精鑄件、年產(chǎn)1000余噸變形合金原材料和1萬余件盤環(huán)類鍛件的能力。我們認(rèn)為公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和豐富的產(chǎn)能儲(chǔ)備，有望在本輪全球兩機(jī)緊缺浪潮中受益，建議重點(diǎn)跟蹤公司在兩機(jī)全球化領(lǐng)域的布局和進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮到產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，調(diào)整26、27年EPS為0.36、0.46元（前值為0.44、0.53元），新增28年EPS為0.59元，參考可比公司26年71倍PE，給予目標(biāo)價(jià)25.56元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；全球兩機(jī)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期導(dǎo)致估值波動(dòng)