>> 光大證券-諾邦股份(603238)2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：國(guó)光增長(zhǎng)亮眼、凈利率提升，卷材業(yè)務(wù)受關(guān)稅擾動(dòng)-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
諾邦股份發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.7億元，同比增長(zhǎng)28.5%，歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)23.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)31.4%。EPS為0.66元。另外，2025年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增加64.8%至4.1億元。
分季度來(lái)看，25Q1/Q2/Q3/Q4公司單季度收入分別為6.1/7.3/6.8/8.5億元，分別同比+39.1%/+28.9%/+23.2%/+25.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為3043/3490/3061/2138萬(wàn)元，分別同比+48.6%/+48.1%/+20.9/-17.4%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同比增長(zhǎng)16.2%，歸母凈利潤(rùn)3104萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.0%，利潤(rùn)增速弱于收入主要系關(guān)稅背景下卷材售價(jià)同比有所下降、匯兌損失增加、原材料成本上漲等因素影響。
點(diǎn)評(píng)：
25年制品/卷材收入同比+42.6%/-2.6%，國(guó)光凈利率提升0.7PCT至2.7%
分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：1）制品業(yè)務(wù)：制品業(yè)務(wù)25年實(shí)現(xiàn)收入21.5億元，同比增長(zhǎng)42.6%，25H1/H2收入分別同比+39.4%/+45.1%。其中，杭州國(guó)光合并層面25年實(shí)現(xiàn)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)40.8%，凈利潤(rùn)5335萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85.2%，凈利率同比提升0.7PCT至2.7%。
2）卷材業(yè)務(wù)：卷材業(yè)務(wù)25年實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，同比下滑2.6%，25H1/H2收入分別同比+18.9%/-21.2%，25H2收入下滑主要系關(guān)稅因素影響美國(guó)大客戶下單。另外，卷材業(yè)務(wù)利潤(rùn)端推算來(lái)看，25年其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8872萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.8%，歸母凈利率同比提升2.6PCT至12.8%。
分地區(qū)來(lái)看：25年境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入14.4/14.3億元，收入占比分別為50.1%/49.9%，收入分別同比+38.3%/+19.9%。
25年毛利率及費(fèi)用率平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加；26Q1毛利率持平、費(fèi)用率提升
毛利率：25年毛利率同比提升0.1PCT至14.8%，其中25年卷材/制品毛利率為24.6%/11.3%，同比+2.8/-0.1PCT；境內(nèi)/境外毛利率為8.1%/21.3%，同比-4.7/+4.8PCT。分季度來(lái)看，25Q1~Q4單季度毛利率同比+0.7/+1.1/+0.8/-2.5PCT至15.7%/15.7%/15.2%/12.6%；26Q1毛利率為15.7%，同比持平。
費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率為8.0%，同比下降0.1PCT，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/2.4%/3.7%/-0.4%，分別同比-0.6/-0.5/+0.2/+0.8PCT。分季度來(lái)看，25Q1~Q4單季度期間費(fèi)用率分別同比-1.9/+1.5/持平/-0.2PCT；26Q1期間費(fèi)用率同比提升0.9PCT，其中主要系銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.4/-0.4/+0.5/+1.1PCT。25年及26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌收益減少所致。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比增加20.8%至3.0億元，26Q1較年初增加27.5%，25年及26Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為40/51天，分別同比持平/+2天。2）應(yīng)收賬款25年末同比增加19.2%至4.7億元，26Q1較年初減少4.1%，25年及26Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為54/58天，分別同比-2/+3天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流25年同比增加64.8%至4.1億元，26Q1同比減少71.5%。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司25年及26Q1業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，卷材業(yè)務(wù)去年二季度開(kāi)始受關(guān)稅影響，美國(guó)大客戶訂單有所減少，公司快速調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)及非美市場(chǎng)。同時(shí)公司卷材業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)年產(chǎn)能近8萬(wàn)噸，并正在推進(jìn)年產(chǎn)1萬(wàn)噸的卷材產(chǎn)線改造項(xiàng)目，后續(xù)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放；制品業(yè)務(wù)方面，國(guó)光海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓寬，在鞏固沃爾瑪、高露潔、金佰利等客戶基礎(chǔ)上，切入智利、新西蘭等新興市場(chǎng)，并且在國(guó)內(nèi)與山姆、胖東來(lái)等品質(zhì)商超建立合作，25年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
26Q1公司業(yè)績(jī)受地緣政治等多因素影響，利潤(rùn)增速弱于收入，卷材業(yè)務(wù)承壓、國(guó)光增速仍較快。展望來(lái)看，一方面，隨著卷材新產(chǎn)線投產(chǎn)，毛利率較高的可沖散產(chǎn)能占比提升，有望帶動(dòng)卷材訂單量與毛利率改善；同時(shí)國(guó)光亦在不斷拓展客戶，深化在老客戶中的市場(chǎng)份額。另一方面，25Q2公司業(yè)績(jī)開(kāi)始受關(guān)稅擾動(dòng)，26年后續(xù)季度公司業(yè)績(jī)基數(shù)將逐步走低。
考慮終端需求及地緣政治存不確定性，我們下調(diào)公司2026~2027年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)13%/12%），新增2028年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.48/1.83/2.26億元，EPS分別為0.84/1.03/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料及能源成本波動(dòng)、環(huán)保治理不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。
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