>> 招商證券-李寧(2331.HK)26Q1流水穩(wěn)健增長，庫存水平健康-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,王梓旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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26Q1公司流水中單位數(shù)增長，童裝表現(xiàn)好于成人，直營表現(xiàn)好于批發(fā)；目前公司渠道庫存健康，有望在技術(shù)加持，多品類持續(xù)發(fā)力，營銷力度加大等因素影響下，經(jīng)營情況有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們提升公司收入及利潤增長預(yù)期。預(yù)計公司2026年-2028年凈利潤規(guī)模分別為32.03億元、36.12億元、40.68億元，同比增速為9%、13%、13%。當前股價對應(yīng)26PE14X，維持強烈推薦評級。
26Q1流水穩(wěn)健。26Q1李寧（不含李寧YOUNG，下同）全平臺流水同比增長中單位數(shù)，包含童裝預(yù)計增長高單位數(shù)。26Q1線下中單位數(shù)增長，其中零售錄得10~20%低段增長；批發(fā)渠道錄得低單位數(shù)增長；電商渠道錄得高單位數(shù)增長。
26Q1門店持續(xù)減少：26Q1末李寧主品牌店鋪數(shù)量6075個（較上年末凈減16個），其中直營1192家（凈減46家）、批發(fā)4853家（凈增30家）。李寧YOUNG店鋪數(shù)量1464個（較上年末凈減54個），Q1為關(guān)店調(diào)整集中期，全年開店指引不變。
折扣同比加深，庫存良性：26Q1公司線上及線下折扣均同比錄得低單位數(shù)加深，26Q1末公司庫銷比5個月左右，6個月以下新品庫存占比80%。
產(chǎn)品拓新和迭代持續(xù)推進。跑步：拓展超膠囊技術(shù)平臺的應(yīng)用，拓展更多的緩震跑鞋；運動生活：進一步豐富女子產(chǎn)品矩陣，榮耀金標系列在春夏季產(chǎn)品中拓展更多產(chǎn)品系列，以滿足通勤、差旅等多種需求。
投資建議：李寧作為國內(nèi)運動鞋服龍頭品牌，持續(xù)提升品牌影響力并豐富產(chǎn)品品類。公司控費提效效果顯著，2025年業(yè)績超預(yù)期。管理層保持2026年收入高單增長，利潤率高單位數(shù)指引；目前公司渠道庫存健康，有望在技術(shù)加持，多品類持續(xù)發(fā)力，營銷力度加大等因素影響下，經(jīng)營情況有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計公司2026年-2028年收入規(guī)模分別為321.6億元、354.5億元、391.0億元，同比增速為9%、10%、10%。凈利潤規(guī)模分別為32.03億元、36.12億元、40.68億元，同比增速為9%、13%、13%。當前股價對應(yīng)26PE14X，維持強烈推薦評級。
風險提示：消費低迷，新品推廣效果不及預(yù)期的風險。營銷積極，但短期收入若不及預(yù)期的話，銷售費用率提升導(dǎo)致凈利潤率下行的風險。庫存壓力增加的風險。
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