>> 華泰證券-潤本股份(603193)26Q1利潤率環(huán)比提升-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大?。?/td>
| 489KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
25年實現(xiàn)營收15.45億元/yoy+17.19%，歸母凈利潤3.15億元/yoy+4.78%，基本符合我們預(yù)期（3.11億元），26Q1實現(xiàn)營收2.67億元/yoy+11.27%；歸母凈利潤0.53億元/yoy+19.09%；歸母凈利率19.71%/yoy+1.29pct，扣非歸母凈利潤為0.48億元/yoy+25.14%。25年伴隨驅(qū)蚊+嬰童雙驅(qū)動，公司營收維持快增，歸母凈利率20.4%/yoy-18.3pct，因階段性壓力有所下滑。26Q1公司營收同比有所提速，歸母凈利率19.7%，環(huán)比顯著優(yōu)化。驅(qū)蚊業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，同時不斷加碼對嬰童護(hù)理細(xì)分領(lǐng)域的探索，我們預(yù)計26年兒童防曬產(chǎn)品/青少年控油祛痘系列產(chǎn)品以及青少年洗護(hù)類產(chǎn)品有望帶來新增長點。維持增持評級。
嬰童護(hù)理與驅(qū)蚊系列延續(xù)增長
2025年嬰童護(hù)理系列/驅(qū)蚊系列/精油系列分別營收8.14/5.32/1.40億元，yoy+17.9%/+21.1%/-11.3%；毛利率分別為60.5%/53.6%/63.3%，yoy+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct。26Q1嬰童/驅(qū)蚊/精油系列營收分別達(dá)到1.74/0.67/0.13億元，yoy-3.1%/+55.2%/+116.8%，各系列均價分別為10.93/5.00/5.58元，yoy+13.3%/+5.7%/-8.2%，主因新品護(hù)唇膏、物理防曬精華乳產(chǎn)品單價較高，精油產(chǎn)品批發(fā)渠道增加導(dǎo)致；銷量分別為15.91/13.48/2.25百萬件，yoy-14.5%/+46.7%/+23.5%。
非平臺經(jīng)銷渠道增長亮眼
2025年公司線上直銷渠道實現(xiàn)營收8.79億元/yoy+13.6%，毛利率63.8%/yoy+0.7pct；線上平臺經(jīng)銷實現(xiàn)營收1.65億元/yoy-0.5%，毛利率57.2%/yoy+1.6pct；線上平臺代銷實現(xiàn)營收0.28億元/yoy-10.4%，毛利率50.6%/yoy-1.5pct；非平臺經(jīng)銷實現(xiàn)營收4.73億元/yoy+36.1%，毛利率48.8%/yoy-0.1pct。公司積極深耕線上平臺與拓展線下新零售渠道，新增與山姆渠道的合作，非平臺經(jīng)銷渠道增長快速。
毛利率與費用率表現(xiàn)穩(wěn)健
1）毛利率：2025年公司毛利率58.3%/yoy+0.1pct。2）費用率：2025年公司銷售費用率31.5%/yoy+2.7pct，主要系推廣費和職工薪酬同比增加所致，管理費用率2.3%/yoy-0.2pct，研發(fā)費用率2.4%/yoy-0.2pct。26Q1毛利率59.1%/yoy+1.4pct，有上行趨勢。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司26Q1嬰童護(hù)理系列營收略有下滑，我們下調(diào)公司26-27年營收至18.65/22.04億元（較前值分別調(diào)整-7.1%/-11.9%），引入28年營收預(yù)測為25.29億元。同時考慮公司新品單價或有提升、帶動毛利率上行，而推廣新品使得銷售費用率或有提升，略下調(diào)26-27年歸母凈利潤至3.78/4.59億元（較前值分別調(diào)整-2.5%/-1.3%），引入28年歸母凈利潤預(yù)測5.29億元，對應(yīng)EPS為0.93/1.13/1.31元。參考可比公司iFinD 26年一致預(yù)期28倍，考慮公司持續(xù)推新優(yōu)化產(chǎn)品矩陣建設(shè)，略上調(diào)溢價率，給予公司26年35倍PE估值，維持目標(biāo)價為32.54元。
風(fēng)險提示：銷售費用率大幅提升；市場競爭加??；新品銷售不及預(yù)期。
|
|
