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公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.41億元，同比增長(zhǎng)7.78%，在行業(yè)需求階段性放緩背景下展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.45億元，同比減虧87.60%，符合公司此前業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，25Q4營(yíng)業(yè)收入12.61億元，同比增長(zhǎng)16.37%，歸母凈利潤(rùn)1.51億元，24Q4為虧損0.39億元。營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于公司聚焦“3+3+X+Y”價(jià)值行業(yè)與客戶，組織型銷售體系落地見效，安全服務(wù)與新興業(yè)務(wù)拉動(dòng)明顯。費(fèi)用端優(yōu)化初見成效，虧損收窄驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，合同負(fù)債同比提升，訂單儲(chǔ)備充足，為后續(xù)收入確認(rèn)與盈利修復(fù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為公司基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　費(fèi)用管控成果顯著，現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　2025年公司全年毛利率為53.88%，同比基本持平。費(fèi)用管控成效顯著，2025年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別下降10.92%、17.62%、8.98%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為26.99%/6.48%/21.79%，同比下降5.66/2.00/4.01pct。2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.16億元，同比大增58.61%，回款能力與造血功能顯著增強(qiáng)。貨幣資金與理財(cái)儲(chǔ)備充裕，短期借款穩(wěn)步下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新興產(chǎn)品加速放量
　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加速向高價(jià)值、服務(wù)化轉(zhuǎn)型。25年安全服務(wù)收入9.97億元，同比大增15.34%，占比提升至39.24%；安全產(chǎn)品收入11.56億元，同比穩(wěn)增1.60%，基礎(chǔ)盤穩(wěn)固；第三方產(chǎn)品與服務(wù)3.83億元，同比增長(zhǎng)8.06%。新興賽道表現(xiàn)亮眼，AI安全相關(guān)訂單額達(dá)1.45億元，數(shù)據(jù)安全、云安全、車聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等高景氣領(lǐng)域快速突破。區(qū)域結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，西部、北部區(qū)域收入分別增長(zhǎng)22.27%、24.79%，海外收入增長(zhǎng)32.40%，全球化布局提速?？蛻艚Y(jié)構(gòu)聚焦“3+3+X+Y”價(jià)值行業(yè)與大客戶，能源及企業(yè)板塊收入大增39.21%，運(yùn)營(yíng)商、金融板塊保持穩(wěn)定，政府板塊逐步回暖，業(yè)務(wù)均衡發(fā)展抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。
　　AI安全與數(shù)據(jù)安全雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品與技術(shù)壁壘持續(xù)加固
　　公司堅(jiān)定以AI安全、數(shù)據(jù)安全、實(shí)戰(zhàn)攻防為核心戰(zhàn)略，技術(shù)與產(chǎn)品迭代加速。AI安全方面，構(gòu)建“AI賦能安全+ AI自身安全”雙輪格局，風(fēng)云衛(wèi)AI安全平臺(tái)實(shí)現(xiàn)告警降噪超95%，自動(dòng)化處置率超40%；風(fēng)云衛(wèi)大模型安全防護(hù)體系通過國(guó)家網(wǎng)信辦算法備案，滿足政務(wù)、金融、運(yùn)營(yíng)商等高合規(guī)場(chǎng)景要求，覆蓋全生命周期防護(hù)，市場(chǎng)領(lǐng)先。數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域，以可信連接器、可信數(shù)據(jù)空間為核心，打造數(shù)據(jù)要素安全底座，深度參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，信創(chuàng)全棧適配完成。實(shí)戰(zhàn)攻防層面，AI滲透系統(tǒng)將0day挖掘時(shí)長(zhǎng)壓縮至小時(shí)級(jí)，應(yīng)急響應(yīng)效率提升數(shù)十倍。全年新增多項(xiàng)專利與軟著，多款產(chǎn)品入選Gartner、IDC權(quán)威報(bào)告，技術(shù)代差優(yōu)勢(shì)鞏固，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2026-28年收入分別為28.45/31.87/35.72億元（前值26-27年為31.15/35.90億元，分別下調(diào)8.65%/11.22%，考慮客戶需求釋放節(jié)奏，下調(diào)安全產(chǎn)品收入增速），歸母凈利潤(rùn)分別為1.33/1.83/2.42億元（前值26-27年為1.88/2.50億元，分別下調(diào)29.37%/26.82%，主要是由于下調(diào)收入增速、考慮部分項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)，下調(diào)安全服務(wù)毛利率）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測(cè)均值2.9倍26PS，給予公司2.9倍26PS，目標(biāo)價(jià)10.18元（前值11.18元，對(duì)應(yīng)3.3x 25PS，可比均值3.3x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府支出壓力增大；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。