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東方電子發(fā)布2025年年報(bào)：25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.77億元（yoy+11.04%），歸母凈利9.12億元（yoy+33.35%），扣非歸母凈利7.30億元（yoy+12.69%）。公司26Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31~2.41億元（yoy+91.15~98.96%）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非1.23~1.28億元（yoy+7.46%~11.84%）。公司主業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益影響較大，系公司所持南網(wǎng)數(shù)字（301638.SZ）股份產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益增加所致。公司為國(guó)內(nèi)電力自動(dòng)化先鋒，基本盤業(yè)務(wù)（配用電、輸變電自動(dòng)化）保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)、出海有望帶來(lái)更快增速，我們看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　主業(yè)利潤(rùn)與訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.77億元（yoy+11.04%），歸母凈利9.12億元（yoy+33.35%），扣非凈利7.30億元（yoy+12.69%），主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司25年毛、凈利率為32.24%、11.07%，同比-1.46、+1.22pct。公司2025年整體費(fèi)用率為22.14%，同比-0.89pct，其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為9.84%、5.12%、-0.96%、8.14%，同比變化-0.94、-0.03、+0.25、-0.18pct，整體穩(wěn)中有降。公司25年全年累計(jì)中標(biāo)額突破115億元，同比24年超100億元增長(zhǎng)約15%。
　　配用電及輸變電基本盤穩(wěn)健，綜合能源及虛擬電廠毛利率顯著提升
　　公司2025年智能配用電、調(diào)度及云化、輸變電自動(dòng)化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造、新能源及儲(chǔ)能、綜合能源及虛擬電廠分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.91、12.44、11.74、5.62、3.40、2.55億元，同比+8.48%、-3.58%、+37.10%、+25.55%、+14.80%、+16.22%；毛利率分別為30.99%、35.78%、37.86%、25.25%、13.95%、38.88%，同比-1.58、-1.92、-0.49、+2.57、-11.71、+6.09pct。智能配用電業(yè)務(wù)，公司積極以“三新”（新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)）推動(dòng)發(fā)展，收入規(guī)模提升，但毛利率下降系產(chǎn)品價(jià)格下行；調(diào)度及云化業(yè)務(wù)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品交付周期增長(zhǎng)，成本上升，自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整等多重因素影響，海頤軟件收入及利潤(rùn)下滑；綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)伴隨收入規(guī)模提升，毛利率顯著提升。
　　海外業(yè)務(wù)加速拓展，市場(chǎng)版圖持續(xù)擴(kuò)容
　　公司2025年國(guó)內(nèi)營(yíng)收達(dá)76.14億元（yoy+6.77%），占比90.89%；海外營(yíng)收達(dá)7.63億元（yoy+84.63%），占比9.11%。海外業(yè)務(wù)提速，25年新市場(chǎng)合同額占海外市場(chǎng)合同額比重超30%，簽訂多個(gè)主站類項(xiàng)目合同，中標(biāo)海外光伏新能源、油氣等行業(yè)項(xiàng)目，實(shí)施國(guó)際零碳島嶼光儲(chǔ)項(xiàng)目落地，配電終端類產(chǎn)品出口持續(xù)增長(zhǎng)。海外項(xiàng)目合同覆蓋了配網(wǎng)自動(dòng)化、儲(chǔ)能、微電網(wǎng)、變電站后臺(tái)系統(tǒng)、電表等多類產(chǎn)品及解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到配用電產(chǎn)品價(jià)格下降，疊加新能源與儲(chǔ)能產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)智能配用電、新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率，同時(shí)，公司所持南網(wǎng)數(shù)字股份產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益有望延續(xù)，我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)至10.32、11.95億元（前值9.99、11.80億元，上調(diào)3.26%、1.23%）。截至2026年4月23日，可比公司26年一致性預(yù)期平均PE為20倍，考慮到公司整體業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，虛擬電廠具備技術(shù)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2026年22倍PE，給予目標(biāo)價(jià)16.94元（前值15.0元，對(duì)應(yīng)20倍26年P(guān)E），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。